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报告日期：2026年3月2日 申银万国期货研究所
首席点评：地缘冲突升级，油价易涨难跌
上周末，中东地区军事冲突升级，原油大动脉、国际最重要的咽喉要道之一—霍尔木兹海峡受到冲击，直接关停。有海外机构预测，布伦特原油期货价格可能突破100美元/桶，“短期油价存上涨空间，布伦特原油期货价格有望站上75美元/桶的区间。”期市夜盘收盘，国内期货主力合约多数上涨。涨幅方面，原油、燃料油、甲醇等涨幅较大。跌幅方面，沪镍、焦煤、玻璃等跌超1%。
重点品种：原油、甲醇
原油：外盘油价跳涨8%。伊朗已宣布管控霍尔木兹海峡，目前所有途经该航线的船只均已停航。霍尔木兹海峡日均运输约2000 万桶石油及石油制品，伊拉克、卡塔尔、科威特、阿联酋、伊朗以及沙特的石油运输将受到影响。受地理条件限制，中东国家难以找到有效替代路线。但随后伊朗外长表态不寻求封锁霍尔木兹海峡。后续油价可能出现三种走向，对应三种战争状态：第一种：和平状态美国扶持的代理人顺利上台，伊朗效仿委内瑞拉与美国达成协议，海峡封锁解除，伊朗原油出口恢复。全球油价将在短暂冲高后快速回落，但中国长期进口的廉价伊朗能源将消失，国内油价相对国际油价会小幅抬升。第二种：战争状态伊朗在新领导层带领下与美国持续对抗。但这一情景高度依赖伊朗国内的抵抗决心与韧性，考虑到今年 1 月伊朗国内骚乱及此前伊朗政府的态度，发生概率并不高。第三种：伊拉克模式美国扶持的代理人政府上台，但控制力有限，无法整合国内势力，伊朗内部持续动荡，导致石油产量大幅下降，海峡过往船只仍会不时遭遇袭击。
甲醇：地缘局势下甲醇供应面临威胁。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.88%，环比持平。本周期内受烯烃装置运行稳定影响，导致国内CTO/MTO开工整体稳定。截止2月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.24%，环比下降0.19个百分点，较去年同期提升5.13个百分点。整体沿海公共库区甲醇提货量显著缩减，而进口船货陆续到港卸货入库，因此沿海甲醇库存稳中上升。截至2月26日，沿海地区甲醇库存在139.87万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史中高位置），相比2月12日上升1.07万吨，升幅为0.77%，同比上升35.14%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在69.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月27日至3月15日中国进口船货到港量为50.07万-51万吨。
一、当日主要新闻关注
2026年2月底至3月初，伊朗局势因美以军事行动急剧升级。美以刺杀伊朗最高领袖和总统失败。随后，伊朗宣布报复美国以色列，并启动大规模军事行动。伊朗内政部发表声明，称“敌人无视所有国际法，并在谈判期间肆意妄为”，并宣布已成立国家危机管理总部，要求民众保持冷静。3月1日，伊朗媒体报道称伊朗最高领袖哈梅内伊遇害。
2）国内新闻
2026年3月1日，中国人民政治协商会议第十四届全国委员会常务委员会第十五次会议决定：中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议于2026年3月4日在北京召开。建议会议的主要议程是听取和审议常委会工作报告和提案工作情况报告，列席全国人大会议，讨论政府工作报告及“十五五”规划纲要草案。
3）行业新闻
2026年2月27日，商务部发布2026年第13号公告，宣布调整对加拿大的反歧视措施。因中加双方通过磋商达成初步联合安排，加方已部分调整相关关税措施，商务部决定对部分加拿大进口商品取消加征关税的反歧视措施。新调整自2026年3月1日起生效，有效期至2026年12月31日。
二、外盘每日收益情况
三、主要品种早盘评论
【股指】
股指：周末地缘政治风险加剧，盘前原油期货大幅上涨，标普期货下跌，预计A股今日也会受到避险情绪整体偏弱，上一交易日股指上涨为主，周期股表现强势，钢铁板块领涨，建筑材料板块领跌，市场成交额2.51万亿元。资金方面，2月26日融资余额增加200.7亿元至26499.76亿元。3月起上市公司年报、一季报逐步披露，业绩确定性强的行业龙头将获得资金青睐，推动行情从“预期驱动”转向“盈利驱动”。市场将从“普涨”进入“精选阿尔法”阶段，无业绩支撑的纯题材股、中小盘小票或持续弱势，政策受益、业绩改善的板块或具备持续性机会。节后市场有望延续震荡上行态势，重点关注政策落地与产业催化的共振效应，资金大概率会继续围绕高景气赛道布局，进一步巩固市场结构性行情。
【国债】
国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.803%。上周央行公开市场逆回购净回笼7274亿元，连续第12个月加量续作到期MLF，LPR连续9个月保持不变，资金面有所收敛。中东局势急剧升级将短期显著利好美债与美元，全球避险情绪爆发触发"资金避险"，资金涌入美债市场推升价格、压低收益率，同时避险需求与利差优势支撑美元指数上行。1月份企业中长期贷款维持高位，住户部门边际修复，政府债券、企业债券同比显著多增，社融存量同比增速为8.2%，企业、非银行业金融机构、财政存款同比均有所增加，推动当月新增人民币存款同比显著多增，M2增速回升至9%，创近2年新高，市场资金活化程度提升。中央政治局会议明确延续更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策组合，央行仍有降准降息空间，MLF 加量续作保障流动性充裕，海外中东局势升级推升市场避险情绪，短期对国债期货价格形成支撑。
2）能化
原油：外盘油价跳涨8%。伊朗已宣布管控霍尔木兹海峡，目前所有途经该航线的船只均已停航。霍尔木兹海峡日均运输约2000 万桶石油及石油制品，伊拉克、卡塔尔、科威特、阿联酋、伊朗以及沙特的石油运输将受到影响。受地理条件限制，中东国家难以找到有效替代路线。但随后伊朗外长表态不寻求封锁霍尔木兹海峡。后续油价可能出现三种走向，对应三种战争状态：第一种：和平状态美国扶持的代理人顺利上台，伊朗效仿委内瑞拉与美国达成协议，海峡封锁解除，伊朗原油出口恢复。全球油价将在短暂冲高后快速回落，但中国长期进口的廉价伊朗能源将消失，国内油价相对国际油价会小幅抬升。第二种：战争状态伊朗在新领导层带领下与美国持续对抗。但这一情景高度依赖伊朗国内的抵抗决心与韧性，考虑到今年 1 月伊朗国内骚乱及此前伊朗政府的态度，发生概率并不高。第三种：伊拉克模式美国扶持的代理人政府上台，但控制力有限，无法整合国内势力，伊朗内部持续动荡，导致石油产量大幅下降，海峡过往船只仍会不时遭遇袭击。
【甲醇】
甲醇：地缘局势下甲醇供应面临威胁。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.88%，环比持平。本周期内受烯烃装置运行稳定影响，导致国内CTO/MTO开工整体稳定。截止2月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.24%，环比下降0.19个百分点，较去年同期提升5.13个百分点。整体沿海公共库区甲醇提货量显著缩减，而进口船货陆续到港卸货入库，因此沿海甲醇库存稳中上升。截至2月26日，沿海地区甲醇库存在139.87万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史中高位置），相比2月12日上升1.07万吨，升幅为0.77%，同比上升35.14%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在69.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月27日至3月15日中国进口船货到港量为50.07万-51万吨。
【天胶】
天胶：地缘冲突背景之下，原油短期强势预计带动化工品种走势偏强，合成胶预计表现强于天胶。基本面方面，天胶处于季节性低产阶段，国内产区停割，泰国产区也陆续停割，低产季一般将持续至5月，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端节后预计开工复苏存在支撑，全钢胎预计开工平稳，胶价预计持续偏强。
【聚烯烃】
聚烯烃：上周聚烯烃回落。线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，周末中东热度增加，今日国际原油价格重心上移，对于化工品的提振预期增强。下游需求方面，后市逐步关注复工后的终端采购节奏。总体而言，偏多思路对待。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货震荡。数据方面，上周玻璃生产企业库存6728万重箱，环比增加1565万重箱。纯碱期货震荡，上周纯碱生产企业库存173.9万吨，环比增加39万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存长假之后累库，未来有待进一步消化。目前玻璃日融量下降，供给端修复的趋势能否延续到3月则尤为重要。当然，需求端春节后终端的复工进程也是另一个重要的焦点。纯碱而言，目前供给端总体处于高水平，长假也有一定程度的累库。同时纯碱行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下短期仍有一定的库存消化压力。
3）金属
【贵金属】
贵金属：地缘政治风险急剧上升，会直接推高黄金作为传统避险资产的需求，推动黄金价格走高。进一步来看，如果霍尔木兹海峡通行受阻引发油价大幅上涨，资源品通胀预期升温，可能加剧美国“滞胀”风险，强化黄金抗通胀属性，黄金吸引力将显著增强。短期内，全球不确定性提升可能支撑美元指数阶段性走强。但中长期角度来看，市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，叠加全球政治经济秩序重构、全球央行储备资产多元化，去美元化进程持续推进。综合地缘风险、抗通胀需求、去美元化及央行购金等多重因素，黄金长期上行趋势不改。此外，白银、铂、钯等同属贵金属板块，将同步受益于避险情绪升温与通胀预期强化，形成工业属性与金融属性的双重共振，跟随板块整体走强，相较于黄金，波动幅度相对更大。
【铜】
铜：美盘早盘与周五夜盘铜价收盘时持平，美伊战争对铜价短期冲击有限。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。
【锌】
锌：周末夜盘锌价收低1.07%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能跟随有色整体走势。建议关注美元、冶炼产量和下游旺季需求等变化。
【铝】
铝：上周五夜盘沪铝上涨0.11%。美以联合对伊朗发动军事行动，短期避险情绪升温或导致金属联动上涨，同时伊朗拥有60多万吨电解铝产能，冲突持续的话可能面临停产或大幅度减产风险，同时霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一咽喉，承担中东原铝及相关原料主要海运任务，受阻或将引发区域性供应危机。短期市场继续偏向宏观驱动为主，中短期产业层面未能看到好转迹象，长期叙事下低库存、供应受限和稳需求为铝下方提供相对有力的支撑。
4）黑色
【双焦】
双焦：上周五夜盘双焦主力合约走势偏弱，焦煤总持仓环比基本持平。钢联数据显示，上周样本钢厂铁水产量与钢厂利润环比均小幅增加，焦化厂与钢厂焦煤库存环比明显下降，焦煤需求有所改善。节后随着复工复产的推进，铁水产量存在上行预期，进而带动双焦刚需改善，对煤价有较强支撑，周末美伊冲突升级，地缘政局动荡亦能推高能源系商品估值。后市重点关注铁水产量走势、矿山开工情况、进口端的政策动向、以及地缘政局走势。
5）农产品
【白糖】
白糖：伊朗局势爆发或推动乙醇折糖价上涨，糖厂预期调整制糖比例，预计26/27榨季制糖比有下行可能。从对国际糖市供需的影响来看，短期地缘风险将为美原糖带来风险溢价，推动盘面价格反弹。中期而言，巴西预期产量下调风险或将对冲部分供应过剩。国内市场方面，郑糖受外盘提振、盘面价格有望抬升，但在国内库存高企、供应宽松的格局下，预计上行空间相对有限。后市需关注霍尔木兹海峡局势、巴西制糖比实际数据及印度出口政策等关键变量。
【棉花】
棉花：中东局势升级，近期市场在消化前期利多后面临一定调整和避险压力，但预计回调幅度相对有限。中长期来看，在供需偏紧的预期下，棉价或仍有上涨空间。国内方面，消费增加，叠加去年结转库存处于低位，预计本年度供应较为紧张。与此同时，考虑到政策端对种植面积预期有所调控，中长期或对棉价有所支撑。短期则需注意中东局势升级下的避险压力以及下游订单等影响。
【生猪】
生猪：全国生猪市场呈现整体弱势格局。具体来看，北方市场猪价在周末先稳后弱，由于养殖端出栏量部分增加，而二次育肥需求减少，屠宰企业采购难以同步增量，导致短期供需失衡加剧，价格降幅显著扩大至0.2-0.4元/公斤。南方市场则表现分化，多数地区在偏弱调整后趋稳，主要受制于年后消费淡季，屠宰量提升困难。市场供应相对充裕，供需匹配不佳持续压制价格。短期看，南北市场供应压力仍然存在，若缺乏有力支撑，价格仍有下调可能。后续行情的关键驱动，需重点关注二次育肥补栏意愿及屠宰企业的入库动态。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：上周五EC下跌1.43%。美以联合打击伊朗，胡塞官员表示胡塞已决定恢复对红海的航运路线以及对以色列的导弹和无人机袭击以支持伊朗，对于集运欧线来说主要影响的是船司复航进展和预期。由于船司把船员、船舶和货物安全放在首位，此前宣布重返苏伊士运河的船司再次取消重返红海的决定，目前马士基的ME11和MECL航线已由此前的经由苏伊士运河改为绕行好望角，赫伯罗特的IMX也宣布改道绕行好望角，今年欧线的年中6月至8月的旺季全面复航的可能性进一步下降，2026年集运欧线分阶段、大规模重返红海的计划也将被进一步搁置，尽管目前EC对于年内复航并未计价很多，但受此影响短期市场预计仍将以该事件博弈为主，偏向情绪性反弹，尤其是远月合约。
