来源：申银万国期货研究所|时间： 2019-09-19 |阅读量：1979
1、不锈钢期货上市意义
首先，作为镍-不锈钢产业链的重要一环，不锈钢期货的上市将为镍——不锈钢期货的产品链提供新的套保工具。由于镍的价格波动较大，加上近几年来随着电解镍在不锈钢生产中使用比例的下降，镍价与不锈钢价格的相关性总体呈现下降态势，导致部分企业在实际套期保值的过程中缺乏有效的套保工具，因此不锈钢期货的上市将有助于解决这一问题。
图一：不锈钢&镍相关性
资料来源：上海期货交易所、申万期货研究所
其次，从定价方式上看，目前国际上普遍采用的是合金附加费的方式，即不锈钢价格=基准价+合金附加费的形式。而国内不锈钢的定价更加混乱，包括协议价、一单一议等形式同时存在。在这样的背景下，市场各方希望有一个统一、透明的不锈钢定价体系。不锈钢期货在这样的背景下推出较为符合市场期待。
2、不锈钢市场特点
不锈钢现货市场具有规模大、市场化程度高的特点。数据显示2018年中国300系不锈钢产量1282.07万吨，占不锈钢总产量的48.01%。300系不锈钢是不锈钢产品中综合性能最好，使用范围最广的一类。出口方面，2018年中国不锈钢出口量达到399万吨，创历史新高。其次不锈钢的标准化程度较高，有各类明确的国际标准。此外，其易于存储和运输的特点也有利于期货的交割和定价。
3、不锈钢期货介绍
交易所不锈钢合约所选择的交易标的是304不锈钢冷轧卷板。主要考虑的是300系不锈钢在实际交易中的主导地位。不锈钢期货合约对于交割货物的质量有如下规定：
1、符合GB/T3280-2015《不锈钢冷轧钢板和钢带》要求的06Cr19Ni10，或者JIS G 4305：2012《冷轧不锈钢钢板及钢带》的SUS304，以及上海期货交易所规定的表面质量技术要求。
2、每一标准仓单不锈钢，应当是同一生产企业生产、同一（注册）商标、同一牌号、同一宽度、同一厚度和同一边部状态的商品组成。
3、不锈钢交割以净重进行计量。每一仓单的实物溢短不超过±5%，磅差不超过±0.3%。
表一：不锈钢合约及附件
资料来源：上海期货交易所、申万期货研究所
图二：不锈钢期货交易制度
资料来源：上海期货交易所、申万期货研究所
不锈钢期货合约各项制度在设计的过程中充分考虑了不锈钢的市场情况以及在产业链套保中的实用性。304不锈钢含镍量在8%以上，每25吨不锈钢对应约2吨电解镍。如果企业需要进行产业链上下游的套利，镍和不锈钢的合约数量为2：5。
限仓制度方面，交易所规定交割月份不锈钢限仓360手，对应镍72手，交割月前一月不锈钢限仓1800手，对应镍720手，合约挂牌月起不锈钢限仓7000手，对应镍2800手。
表二：不锈钢期货限仓制度
资料来源：上海期货交易所、申万期货研究所
交割方面，考虑到镍每张仓单为6吨，因此合约设计时规定每张不锈钢仓单60吨，一方面是为了和镍期货能够对应，另一方面符合实际运输时的情况。不锈钢仓单的有效期为该批次产品最早生产日起的360天内，不锈钢厂库标准仓单的有效期为厂库标准仓单生成之日起315天。且交易所规定连续15日内生产的并且在生产日期起45天内进入指定交割仓库的不锈钢才可以制作仓单。此外，上海期货交易所不锈钢期货采用的是仓库和厂库的交割制度，交割仓库设置在无锡和佛山两大不锈钢主要集散地。
在升贴水设置方面，目前交易所主要针对钢板厚度设置升贴水：其中薄板（0.5-0.7mm）升水400元/吨，中厚板（0.8-1.0mm）升水200元/吨，厚板（1.2-3.0mm）平水。此外，交易所对毛边钢板设置了170元/吨的贴水。交易所不设置品牌升贴水。替代交割品的具体情况见表三。
表三：交割品明细
资料来源：上海期货交易所、申万期货研究所
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