尿素 | 基本面情况

尿素基本面情况

尿素是重要的农资，也是重要的化工材料。尿素占氮肥产量的67%，占化肥产量的42%，目前尿素市场规模近1000亿，总产量超过5000万吨。尿素产品集周期性、季节性、地区性等供需矛盾于一身，兼具农业、工业概念，还与能源密切相关，其价格受原料成本、供需结构变化、国际市场变动等多重因素的影响，波动较为频繁。

 

1. 尿素价格不断下跌

今年4月份以来，尿素价格持续走弱，以山东厂库和免检品牌华鲁恒升为例，该公司小颗粒尿素出厂价从3月底的2080元/吨跌至目前的1840元/吨，跌幅达11.5%。

3月份，由于北方农业需求开启，同时工业需求逐渐提高，再加上行业开工维持较低水平，现货持续处于紧张状态，月内行情大幅走高。但随后的4、5月份，农需无太大支撑，复合肥按需采购为主，工业方面胶板的需求也较差，再加上装置开工增加供应充足，使得尿素价格一路下行。6月，虽然农业用肥进入旺季，但复合肥开工偏差，工业需求继续低迷。同时印标消息出台，但价格低于国内70-100元，企业接单后虽然发货量得以增加，但价格再次陷入下行态势，导致尿素价格持续下跌。

虽然尿素价格自4月开始不断下跌，但从尿素历史价格来看，目前尿素价格仍然处于同期高位，历史上仅2011年和2012年两年8月初的尿素价格高于今年。

从尿素1月和5月之间的价差来看，1月虽然是全年尿素需求较低的月份，但这两个月之间的价差没有明显规律可循，主要还是根据尿素市场的整体走势而变化。

 

2. 尿素上游支撑较弱

今年4月开始尿素价格的不断下跌，很大原因在于尿素的开机率和产量逐步提升。4月到7月之间，我国尿素平均日产量为15.5万吨，较去年和前年分别增加5%和4%，尿素平均开工率为67%，去年为59%，前年60%。在经历了前两年的环保浪潮之后，目前能够存活下来的产能越来越多的符合环保要求，上游对尿素价格的支持正在逐步减少。

从港口库存来看，目前国内主流港口的港口库存处于相对低位。自2017年下半年尿素价格上涨开始，尿素的港口库存大幅下降，且始终处于较低水平。目前较低的港口库存对尿素价格来说存在一定的利好，但还要关注下半年库存变化情况，若是在尿素价格继续低迷的同时港口库存大幅提升，则可能对尿素价格形成进一步的踩踏。

再关注尿素行业利润情况，目前固定床工艺利润约在250元/吨，水煤气工艺利润约在500元/吨，气头企业利润约在100元/吨。吨氨耗煤在1.1-1.5吨之间，而吨尿素耗氨在570Kg到620kg之间，那么吨尿素耗煤在0.6-0.9吨。我们使用“尿素-0.7煤”计算尿素与煤价的价差，从2013年到现在，该价差平均值为1000元左右，最高1400元，最低700元。目前，该价差为1050元，小幅高于平均值。

另外，尿素与合成氨的价格也是企业调节尿素产量重点考虑的方面，如果合成氨价格相对较高，那么企业可以直接出售合成氨，而不是将合成氨生产成尿素再进行出售。由于生产一份尿素需要0.58份合成氨，所以我们重点关注“尿素-0.58合成氨”的价差。2016年以来，该价差平均为260元左右，最高达到450元，最低50元。目前，该价差为202元，小幅低于平均水平。

最后，甲醇也是尿素的兄弟品种，同为合成氨的下游品种，有些装置在生产时可以根据需要调节尿素与甲醇的产出比例。从目前尿素与甲醇的价差来看，接近历史低点，企业减少尿素生产转而生产甲醇的可能性不大。

总结而言，尿素的上游方面，经过了前两年的清退后，目前开工率维持较高水平，且行业利润情况较好，固化床和水煤气的生产利润达到250和450元/吨。同时，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，尿素与甲醇之间的价差处于历史低点，没有理由减少尿素生产或者转而生产合成氨、甲醇。所以，我们认为上游对尿素价格的支撑相对有限。

 

3. 尿素下游需求可能继续平淡

尿素主要应用于农业和工业领域，从国内需求端来看，农业生产占据了76%的尿素消费，包括直接施用及复合肥等；工业生产占据了24%，主要应用在家居建材行业中人造板胶黏剂、阻燃剂；汽车、高铁、飞机、公关场所装饰材料中的三聚氰胺；锅炉及工业窑炉烟气脱硝还原剂；重型货车、长途客车、工程机械、船舶中的尾气脱硝还原剂；以及其他化工原料。

2017年9月30日，中共中央办公厅，国务院办公厅印发《关于创新体制机制推进农业绿色发展的意见》。《意见》指出：到2020年，主要农作物化肥、农药使用量实现零增长，化肥、农药利用率达到40%。2018年7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》。《计划》指出：控制农业源氨排放。减少化肥农药使用量，增加有机肥使用量，实现化肥农药使用量负增长。

从2016年开始，我国化肥施用量已经连续3年实现负增长，2018年相对2015年化肥施用量减少超过6%。氮肥方面，按照“氮肥+复合肥*0.15”计算氮肥总用量，氮肥总用量在2014年就达到高峰，2017年较2014年氮肥总用量减少达5.7%。

对比我国与其他农业大国的单位面积化肥施用量，发现我国的化肥施用量明显高于其他国家。虽然存在种植的作物不同，土壤、气候条件不同等客观因素，但预计我国的化肥施用量仍有进一步下降的空间，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求。

工业方面，尿素下游需求最大的部分人造板2019年以来增速持续放缓，同比不到2%。

尿素下游第二大工业需求为制造三聚氰胺。尿素生产三聚氰胺时根据生产工艺不同消耗尿素量差别较大，装置规模较大的一步法生产一吨三聚氰胺消耗尿素在3吨左右，而小规模生产的两步法生产时消耗尿素在3.8-4吨左右。我们取三聚氰胺-3.5尿素作为三聚氰胺与尿素的价差作为参考。随着三聚氰胺价格从2018年开始大幅下跌，目前该价差在-1000元左右，表明两步法生产三聚氰胺已经出现大幅亏损，一步法生产的利润在100元/吨左右。

下半年是尿素农业需求的淡季，尿素价格主要靠工业需求和出口带动自从2015年以来，尿素出口逐年减少。其原因在于：一是国际新产能的增加，国际尿素供过于求格局愈加凸显，竞争更加激烈。二是出口价格不理想：我国尿素生产成本一直高于国际水平，出口价格在国际上并不占优势，加之伊朗、中东等低价尿素冲击。三是印度招标量缩水，2017年相比2015年减少了近500万吨，很大一部分原因是出口印度的量减少加之国内环保限气频频发生，开工低位。

今年7月份，印标消息出炉，最终招标价格低于国内70-100元/吨的水平，但无奈国内暂无支撑，只能依赖出口减轻压力，因此只能下调尿素价格以增加尿素销量。可以说，今年的尿素出口量对尿素销量存在一定支撑，但对尿素价格支撑不大。

总结而言，我国的化肥施用量仍有进一步下降的空间，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，而工业需求和出口上在短时间内又无法给予太多利好的刺激，尿素下游需求可能继续保持平淡。

 

参考资料：

《尿素期货上市首日交易策略——尿素期货上市系列专题报告之五》