English
首席点评：特朗普拟上调关税至15%
美国最高法院于美东时间2月20日公布关税诉讼案裁决结果，判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》对相关贸易伙伴加征的对等关税、芬太尼关税等相关关税违法。对此，商务部新闻发言人表示中方一贯反对各种形式的单边加征关税措施，并强调贸易战没有赢家，保护主义没有出路。中方认为美方相关单边措施既违反国际经贸规则，也违反美国内法，敦促美方取消对贸易伙伴加征的有关单边关税措施。同时，中方注意到美方正准备采取贸易调查等替代措施以维持关税，将对此保持密切关注并坚定维护自身利益。
重点品种：原油，黄金，铂
贵金属：春节假期国际金价呈现“先抑后扬、强势突破”走势，国内沪金节后补涨预期强烈。核心驱动源于三重逻辑：一是美国关税政策变局冲击美元信用，美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，随即特朗普宣布对全球输美商品加征10%关税，后又提高至15%。市场对美国财政可持续性的担忧和贸易政策不确定性，继续冲击美元信用，对黄金形成支撑。二是假期期间伊朗局势持续紧张，地缘冲突显著提振黄金避险需求。三是滞涨风险强化黄金抗通胀属性，美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓，“滞涨”风险增加增强黄金作为抗通胀资产的吸引力。综合来看，短期关税裁决与地缘冲突形成共振驱动，中长期角度来看，去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道。由于工业属性与金融属性共振，白银价格显著反弹，节后有望跟随外盘延续强势。
原油：节日期间外盘油价上涨超5%。主要受到地缘环境扰动的影响。美伊双方节日期间再次举行间接谈判，但双方分歧巨大短期难以达成有效协议。军事方面，美国第二艘航母开往中东。考虑到日益紧张的局势，军事打击的可能性在增加。美国方面消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求。后续需要关注美国是否落实军事打击以及打击的具体的力度。如果仅是有限的类似去年7月那样对核设施的袭击，则对全球石油市场的影响相对较小。油价可能会在短暂的冲高后重回基本面驱动。但如果美国发动旨在颠覆伊朗政权的袭击，一旦战争长期化和扩大化，油价将可能大幅度上涨。伊朗背靠霍尔木兹海峡，该海峡每天通行2000万桶石油产品，封锁该海峡将导致油价大幅飙升。对于急需控制通胀在今年的中期选举中过关的美国总统特朗普而言油价大幅上涨是无法接受的。节后油价大概率跳空高开，后续走势关注美伊局势走向。考虑到双方的态度，大概率将发生类似去年7月那样的短促的军事袭击。
一、当日主要新闻关注
美国总统特朗普已告诉其顾问，他“倾向于在未来数日（对伊朗）进行初步打击”，然后在未来数月发动一场更大规模的军事打击，迫使伊朗“屈服”并按美方要求达成协议。报道援引特朗普政府内部知情人士的话说，尽管尚未作出最终决定，但特朗普倾向于在未来数日对伊朗进行初步打击，借此向伊朗领导人表明，伊朗方面必须同意放弃制造核武器的能力。特朗普正在考虑的打击目标范围广泛，包括伊朗伊斯兰革命卫队总部、伊朗核设施和弹道导弹等。报道说，如果“针对性的”初步打击未能迫使伊朗满足美方要求，特朗普“保留今年晚些时候进行（更大规模）军事打击的可能性”，以推翻伊朗最高领袖哈梅内伊。
2）国内新闻
外交部发言人宣布：应国务院总理李强邀请，德国总理默茨将于2月25日至26日对中国进行正式访问。
3）行业新闻
国家能源局规划司司长任育之表示，2026年是“十五五”规划开局之年，将发布实施新型能源体系和系列分领域能源规划。在工程项目方面，将安全有序推进雅下水电工程建设，布局建设“三北”风电光伏基地、西南水风光一体化基地、沿海核电基地、海上风电基地，优化建设电力、油气等骨干通道。同时，加快建设一批“小而美”项目，包括实施电动汽车充电网络提升工程、布局建设风光氢氨醇一体化基地、建设光热发电工程、建成零碳园区等。此外，任育之指出，主要国家正加大氢能、固态电池、先进核电、海洋能等前沿技术研发应用，人工智能成为重塑国际能源格局的新变量。我国能源科技总体进入并跑为主、部分领跑的关键阶段，但仍面临原始创新能力不足、部分关键核心技术存在短板等问题。
二、外盘每日收益情况
三、主要品种早盘评论
【股指】
2026年春节长假期间，海外市场整体中性偏暖。A50期货长假期间先扬后抑，是A股主要风向标，波动主要受美股和港股影响：一方面，AI与机器人板块的火爆行情，大概率会传导至节后A股，成为节后市场的核心进攻主线；另一方面，港股权重互联网股的走弱也提示，市场对经济复苏与互联网企业盈利的信心仍需夯实，节后A股相关板块或面临短期调整压力；最后美国最高法院裁定特朗普关税无效一定程度上降低了节后A股走弱的风险，尤其A50期货尾盘的反弹的为A股节后开盘注入明确利好预期。
【国债】
国债：节假期间10年期美债收益率收于4.037%，基本持平于节前，整体呈区间震荡态势。一方面，四季度实际GDP年化季环比初值1.4%，远低于预期3.0%及三季度4.4%，主因政府停摆导致联邦支出下跌，叠加个人消费增速放缓，凸显经济内需动能走弱，一季度增长预期下修至1.5%附近，软着陆压力有所上升；另一方面，12月核心PCE同比升至3.0%、环比0.4%，双双超预期，商品价格反弹进一步强化通胀粘性，打破市场对通胀单边下行的预期。此外，FOMC会议纪要显示官员降息分歧加大、部分提及加息讨论，市场将首次降息时点推迟至6月后，年内降息次数从5-6次下修至3-4次。10年期美债收益率受此影响呈现区间震荡态势。央行货币政策执行报告表示下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，未来将常态化开展国债买卖操作，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，节后DR007将向政策利率回归，短端资金成本下行对期债价格形成直接支撑，不过前高附近波动加大，且节后2603合约将很快进入交割月，建议及早移仓至2606合约。
2）能化
原油：节日期间外盘油价上涨超5%。主要受到地缘环境扰动的影响。美伊双方节日期间再次举行间接谈判，但双方分歧巨大短期难以达成有效协议。军事方面，美国第二艘航母开往中东。考虑到日益紧张的局势，军事打击的可能性在增加。美国方面消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求。后续需要关注美国是否落实军事打击以及打击的具体的力度。如果仅是有限的类似去年7月那样对核设施的袭击，则对全球石油市场的影响相对较小。油价可能会在短暂的冲高后重回基本面驱动。但如果美国发动旨在颠覆伊朗政权的袭击，一旦战争长期化和扩大化，油价将可能大幅度上涨。伊朗背靠霍尔木兹海峡，该海峡每天通行2000万桶石油产品，封锁该海峡将导致油价大幅飙升。对于急需控制通胀在今年的中期选举中过关的美国总统特朗普而言油价大幅上涨是无法接受的。节后油价大概率跳空高开，后续走势关注美伊局势走向。考虑到双方的态度，大概率将发生类似去年7月那样的短促的军事袭击。
【甲醇】
甲醇：近期甲醇进口受伊朗冬季限气政策及地缘局势影响，2026年1月中国甲醇进口量预计降至105万-115万吨，环比减少34%-39%；2月进口量或进一步下探至80万吨左右，较2025年12月峰值173.4万吨大幅收缩。随着进口缩减及宁波富德等MTO装置重启，港口可流通库存降至68万吨左右，港口开启去库模式。下游方面，2月14日国内首艘15000吨级甲醇单一燃料江海直达船“创新19”轮成功首航，搭载全球唯一甲醇单一燃料中速发动机，使用绿色甲醇燃料可实现二氧化碳减排超90%。短期来看，甲醇市场受进口缩减、运费上涨及下游刚性采购支撑，价格或维持偏强震荡；中长期随着国产新增产能有限、MTO需求稳步增长，基本面预期向好，一季度期现货价格有望同步回升。
【天胶】
天胶：春节假期日胶走势上涨，原油价格走强对化工品种形成支撑。基本面方面，天胶处于季节性低产阶段，国内产区停割，泰国产区也陆续停割，低产季一般将持续至5月，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端节后开工复苏支撑，全钢胎预计开工平稳，整体胶价预计偏强。
【聚烯烃】
聚烯烃：节前聚烯烃下跌为主。基本面角度，目前市场聚焦于供给改善的预期，同时宏观传导至商品的力度有所增加。2月短期聚烯烃跟随成本波动的趋势也较为明显。尤其是目前比较供需的而言，成本的潜在波动率更大，也使得市场更加关注成本波动后对于化工的影响。展望节后行情，目前聚烯烃现货驱动相对有限，主要关注春节后的复工在需求端的逐步体现。另一方面市场更多关注宏观因素的驱动节奏，尤其是宽松货币下，中东局势的变化对于原油的影响也有增大的趋势，对于化工品的影响也是偏多的。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：节前玻璃期货下跌。数据方面，节前玻璃生产企业库存5163万重箱，环比增加214万重箱。节前纯碱期货下跌为主，节前纯碱生产企业库存134.8万吨，环比下降0.8万吨。展望后市，目前玻璃的供给端下降力度增大，库存方面生产企业库存进一步消化，市场在供需调节层面开始发力，基本面改善的格局逐步确定，且行业1-2月就开始了加速修复的模式，也因此，供给端修复的趋势能否延续到3月则尤为重要。当然，春节后终端的复工进程也是另一个重要的焦点。纯碱而言，目前供给端总体处于高水平，需求端下游浮法玻璃日融量继续收缩考虑目前进一步存在检修计划的装置数量有限，且考虑浮法玻璃日融量依然处于下降的格局下，需求在春节后的恢复仍有不确认性。同时纯碱行业利润端处于低位，不过供需偏宽的格局下短期仍有一定的库存消化压力。
3）金属
【贵金属】
贵金属：春节假期国际金价呈现“先抑后扬、强势突破”走势，国内沪金节后补涨预期强烈。核心驱动源于三重逻辑：一是美国关税政策变局冲击美元信用，美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，随即特朗普宣布对全球输美商品加征10%关税，后又提高至15%。市场对美国财政可持续性的担忧和贸易政策不确定性，继续冲击美元信用，对黄金形成支撑。二是假期期间伊朗局势持续紧张，地缘冲突显著提振黄金避险需求。三是滞涨风险强化黄金抗通胀属性，美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓，“滞涨”风险增加增强黄金作为抗通胀资产的吸引力。综合来看，短期关税裁决与地缘冲突形成共振驱动，中长期角度来看，去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道。由于工业属性与金融属性共振，白银价格显著反弹，节后有望跟随外盘延续强势。
【铜】
铜：春节假期LME铜价变化有限。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能进入调整阶段。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：春节假期LME锌价变化有限。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能跟随有色整体走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【铝】
铝：春节假期期间，海外LME铝小幅上涨，主要驱动来源于美国特朗普关税政策的变动。节前传出的特朗普政府计划缩减部分钢铁和铝制品关税证伪，白宫贸易顾问纳瓦罗表示有关计划降低钢铁和铝关税的传闻毫无依据，美国贸易代表贾米森·格里尔表示对钢铝征收关税是成功的，将继续实施，受此影响LME铝当天收长下影线，未创下新低。美国最高法院裁定，特朗普政府依据IEEPA实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，随后特朗普表示在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球商品加征10%的关税，后提高至15%。该事件叠加最新公布的美国2025年第四季度GDP明显不及预期和2025年12月核心PCE物价指数超预期，推动市场对于美国经济滞涨预期以及赤字增加预期，美元走弱推动金银铜铝反弹，偏向于宏观驱动为主。产业层面，短期利好于国内铝制品的对美出口带动节后假期效应的缓解，从节前的数据来看，基本面铝水比例自去年11月以来持续下降，降至65%之下，铝下游龙头企业开工率也在年初转为下降，铝锭社库同步累积，节前累库已至85.7万吨，为近三年高位，关注节后累库程度对于价格的影响。目前来看，尽管短期产业层面相对偏弱，但节后宏观层面带来的情绪升温，长期叙事下低库存、供应受限和稳需求为铝下方提供相对有力的支撑。
4）黑色
【双焦】
双焦：受春节假期影响近几周矿山精煤产量环比小幅下降，蒙煤通关量环比高位回落、仍处同期最高水平，焦煤供应端压力有所缓解，需求端铁水产量环比不明显，下游焦炭产量环比基本持平，需求端缺乏明显增量。节后随着复工复产的推进，铁水产量存在上行预期，进而带动双焦刚需改善，对煤价有较强支撑。后市重点关注铁水产量走势、矿山开工情况、以及进口端的政策动向。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：春节假期期间美豆期价持续偏强，主要受到美豆需求前景的提振。一方面是美豆出口前景的改善，市场仍关注中国提高对美豆采购目标的可能，并且中美领导人可能在4月初会晤也持续提振美豆出口前景。另一方面美豆压榨数据表现强劲，根据NOPA数据美国26年一月大豆压榨量为2.215亿蒲式耳，较去年同期增加10.6%，1月美豆压榨量达到每年首月的纪录高位；同时近期EPA将向白宫提交2026年生物燃料掺混配额提案，美豆压榨需求预期乐观也支撑着美豆价格。此外受到降雨天气的影响，近期巴西大豆收割有所放缓，AgRural数据显示截至2月12日当周2025/26年度巴西大豆收获进度为21%，上周16%，去年同期24%。多重因素影响下最近美豆期价偏强，不过USDA举行的年度展望论坛显示，26/27年度美国大豆种植面积将达到8500万英亩，高于去年的8120万英亩，也略高于此前市场预期的8490万英亩，美豆种植面积的增长将限制价格上方空间。国内方面，一季度国内大豆进口量环比下降，供应压力将有所缓解，近月仍需关注美国和巴西大豆的装船节奏和节后进口大豆拍卖情况。远月来说南美大豆丰产供应充足。通过进口成本传导，国内价格预计将跟随下行。
【油脂】
油脂：春节假期期间美豆油、马棕油整体偏强震荡。美国环境保护署近期将向白宫提交26年生物燃料掺混配额提案，生柴政策提振美豆油需求前景，同时也对整体油脂板块带来支撑，棕榈油跟随上涨，同时国际油价上涨也对近期油脂板块带来提振。不过根据高频数据显示，ITS预计马来西亚2月1-20日棕榈油出口量环比下降8.9%，马棕出口放缓将限制短期棕榈油价格。整体来看在生柴政策下油脂价格有支撑，预计继续高位震荡，需持续关注美国生柴政策和贸易关系变动。
【白糖】
白糖：假期期间美原糖震荡上行，价格下跌或已见底的初步迹象显现。全球糖市整体过剩格局不变，目前北半球糖产正处于增产周期，对糖价有所拖累，不过考虑到当前原糖价格已处于偏低水平，预计短期仍维持震荡走势。国内方面，当前南方糖厂压榨高峰期，增产背景下食糖供应季节性增加，供应压力逐渐显现。进口端，食糖进口超出市场预期、压制盘面。当前国际糖价处于偏低水平，预计郑糖短期维持偏弱运行。
【棉花】
棉花：假期期间美棉受出口销售大增提振价格走高，USDA 2月20日公布，2月12日止当周美棉当前年度出口销售净增46.63万包，环比增102%，较前四周均值增70%，创市场年度新高，远超市场预期。强劲签约数据显著缓解了此前市场对美棉出口疲软的担忧，直接提振盘面信心。国内方面，郑棉节后或受美棉提振动高开，下游逐步复工但订单偏弱、港口与商业库存偏高仍压制上行。政策托底、新疆植棉面积调减预期与外盘走强提供支撑，郑棉主力预计偏强运行，重点观察复工补库力度与内外价差变化。
【生猪】
生猪：春节假期，生猪购销基本停滞，现货价格整体保持震荡整理。春节前，由于养殖端普遍押注节日消费而将生猪集中出栏，导致市场供应激增，猪价不涨反跌。进入农历新年假期，因屠宰企业停工、物流放缓，市场供应出现短暂性收缩，推动猪价在假期初期有所反弹。然而，此轮反弹缺乏持续动力，从大年初三开始便显露出疲态。展望节后，市场将回归“供强需弱”的基本格局——产能虽在下降但绝对量仍偏高，而节后又是传统的消费淡季，这从根本上制约了猪价的上行空间。然而，市场并不至于出现恐慌性大跌，关键支撑在于行业对2026年下半年猪价回暖的强烈预期。这种乐观情绪使得养殖户普遍存在惜售挺价心理，避免了恐慌抛售。综合来看，预计短期猪价将以底部震荡为主，出现趋势性大涨或深跌的可能性都较低，但需警惕强烈的看涨情绪可能导致上涨行情提前至四、五月份上演，进而透支后续真正的反弹空间。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：春节假期期间，马士基未有新开舱3月第二周，目前3月第一周线上大柜运价为1950美元，MSC维持节前的3月上半月大柜报价2340美元，其余船司则以表价宣涨价为主，3月上半月线上大柜报价在3030-3393美元之间，预计节后随着马士基3月第二周的开舱以及揽货进展逐渐收敛。美国最高法院裁定，特朗普政府依据IEEPA实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，随后特朗普在目前已经征收的常规关税基础上额外对全球商品加征10%的关税，后又提高至15%。该事件对于欧线来说，一是伴随着短期美元走弱金属反弹带来的节后商品情绪升温，会同时带动欧线的市场情绪，二是对于出口链的影响，市场本来对于3月节后光伏等产品的抢出口存有相对乐观预期，市场估值接近3月初现货平水，该事件可能带来短期的抢出口预期加强市场对于船司3月挺价预期。然而从传统的季节性来看，尤其今年春节较晚，3月是节后货量最淡的一个月，整体货量不够和光伏等产品抢出口的对比下，倾向于趋势较难改变，节后大概率仍将进入运价下行时期。
