English
报告日期：2026年2月6日 申银万国期货研究所
首席点评：贵金属再度下挫
2月5日，中共中央总书记、国家主席习近平复信老挝人民革命党中央总书记、国家主席通伦，共同宣布将2026年确定为“中老友好年”并启动系列庆祝活动。习近平强调，一元复始，万象更新。中老关系正处于历史最好时期，迎来广阔发展前景。中方始终从战略高度和长远角度看待中老关系，愿同老方以庆祝中老建交65周年暨“中老友好年”为契机，赓续传统友谊，深化务实合作，加强战略协作，推动中老命运共同体建设走在国与国关系的前列，为促进地区和平稳定与发展繁荣作出更大贡献。欧洲央行维持基准利率不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息。不过，欧洲央行并未释放下一步政策走向的明确信号，强化了市场对货币政策在一段时间内保持稳定的预期。官员们正密切关注欧元升值对出口竞争力和通胀前景的影响。国内商品期货夜盘收盘，原油主力合约下跌0.73%报460.3元/桶；贵金属方面，沪金主力合约下跌1.48%报1096.14元/克，沪银主力合约下跌9.96%报19895元/千克。
重点品种：贵金属、原油、股指
贵金属：贵金属夜盘震荡整理。近期贵金属巨震，主要受美联储主席提名和资金踩踏两方面因素影响：1月30日特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任联储主席，沃什的传统鹰派立场以及缩表主张，导致降息预期降温，同时市场对美联储独立性担忧缓解，带动美元指数明显回升。此前贵金属短期内快速上涨，波动率已处于高位，沃什获提名成为触发因素，引发大量资金获利了结，导致杠杆资金踩踏出逃，进一步放大市场波动。从长期角度来看，黄金上行的支撑因素并未发生逆转，待市场充分调整，新的利多因素积聚后，预计黄金仍将重回稳步上行通道。由于白银的波动性大于黄金，且目前金银比仍处于相对低位，建议投资者暂时观望。
原油：SC夜盘下跌0.73%。美伊计划于6日在阿曼首都马斯喀特举行核问题谈判。2025年，在阿曼斡旋下，中东某国和美国举行多轮间接谈判，但核心分歧难解。新华社援引以色列《新消息报》5日报道说，美国已要求以色列在美伊会谈期间“避免采取单方面军事行动”。报道还援引以色列官员的话说，以方认为美伊双方存在根本分歧，达成协议的可能性“微乎其微”。美元走强以及贵金属价格波动剧烈，也对大宗商品市场及整体风险情绪产生了负面影响。周四美元指数连续第二天上涨，盘中一度触及1月23日以来最高，纽约交易时段尾盘报97.85，上涨0.18%。
股指：美国三大指数回落，上一交易日股指再度回落，美容护理板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额2.19万亿元。资金方面，2月4日融资余额减少139.42亿元至26758.98亿元。2026年以来股市的持续向好，是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流等因素共同作用的结果。展望2月，整体仍有望延续阶段性向好格局。2月处于“春季行情”窗口期，叠加“十五五”开局政策红利释放，AI、出海等主线盈利预期明确，同时，消费端季节性复苏与投资项目落地，将进一步增强市场信心。不过春节长假来临，海外资本市场在长假期间可能会出现较大波动，特别是地缘政治等风险，需警惕潜在扰动。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
欧洲央行维持基准利率不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息。不过，欧洲央行并未释放下一步政策走向的明确信号，强化了市场对货币政策在一段时间内保持稳定的预期。官员们正密切关注欧元升值对出口竞争力和通胀前景的影响。
2）国内新闻
八部门联合印发中药工业高质量发展实施方案，提出到2030年，培育60个高标准中药原料生产基地，建设5个中药工业守正创新中心，新培育10个中成药大品种，中药工业全产业链协同发展体系初步形成。
3）行业新闻
中国物流与采购联合会公布数据显示，1月份中国物流业景气指数为51.2%，物流业务保持扩张态势，业务总量指数、新订单指数、从业人员指数和业务活动预期指数等均在50%以上扩张区间。
二、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数回落，上一交易日股指再度回落，美容护理板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额2.19万亿元。资金方面，2月4日融资余额减少139.42亿元至26758.98亿元。2026年以来股市的持续向好，是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流等因素共同作用的结果。展望2月，整体仍有望延续阶段性向好格局。2月处于“春季行情”窗口期，叠加“十五五”开局政策红利释放，AI、出海等主线盈利预期明确，同时，消费端季节性复苏与投资项目落地，将进一步增强市场信心。不过春节长假来临，海外资本市场在长假期间可能会出现较大波动，特别是地缘政治等风险，需警惕潜在扰动。
【国债】
国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8055%。央行公开市场逆回购净投放645亿元，Shibor短端品种多数上行，春节前资金面保持相对稳定，1月份央行公开市场国债买卖净投放扩大至1000亿元。美联储在连续三次降息25个基点后暂停行动，美国总统正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期货币政策可能呈现“降息与缩表并行”的独特组合，美国12月JOLTS职位空缺创五年多新低，远低于预期，美债收益率回落。1月份三大制造业PMI呈现季节性回落态势，12月份规模以上工业企业利润同比增长5.3%，全年固定资产投资同比降3.8%，主要受房地产开发投资下降拖累，房地产市场仍处于调整中。财政部表示2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度只增不减；央行指出2026年要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，今年降准降息还有一定的空间，加上权益和大宗商品市场波动加大，国债期货价格有所企稳。
2）能化
【原油】
原油：SC夜盘下跌0.73%。美伊计划于6日在阿曼首都马斯喀特举行核问题谈判。2025年，在阿曼斡旋下，中东某国和美国举行多轮间接谈判，但核心分歧难解。新华社援引以色列《新消息报》5日报道说，美国已要求以色列在美伊会谈期间“避免采取单方面军事行动”。报道还援引以色列官员的话说，以方认为美伊双方存在根本分歧，达成协议的可能性“微乎其微”。美元走强以及贵金属价格波动剧烈，也对大宗商品市场及整体风险情绪产生了负面影响。周四美元指数连续第二天上涨，盘中一度触及1月23日以来最高，纽约交易时段尾盘报97.85，上涨0.18%。
【甲醇】
甲醇：甲醇下跌1.46%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.61%，环比上升0.55个百分点。本周期内，受部分东部MTO装置开车、提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止2月5日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.32%，环比提升0.76个百分点，较去年同期提升2.12个百分点。截至2月5日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在139.5万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中高位置），相比1月29日下降3.5万吨，降幅为2.45%，同比上升35.37%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在73.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月6日至2月22日中国进口船货到港量为58万-59万吨。
【天胶】
天胶：周四天然橡胶期货走势回落。国内产区停割，泰国东北部1月份陆续停割，南部正值旺季，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。合成胶近期下跌明显，预计天胶价格震荡调整。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。线性LL，中石化部分下跌100，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，目前市场聚焦于供给改善的预期，同时宏观传导至商品的力度有所增加。目前油价再度回落，聚烯烃也在逐步降温。总体而言，目前聚烯烃现货驱动相对有限，市场更多关注宏观因素的驱动节奏。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货下跌为主。数据方面，本周玻璃生产企业库存4949万重箱，环比增加18万重箱。纯碱期货下跌为主，本周纯碱生产企业库存135.6万吨，环比增加0.1万吨。目前玻璃日融量下降，供需逐步修复。纯碱方面，开工率目前回落供给略有收缩，供需仍有一定的存量消化的压力。后市，市场重点关注房地产产业链在政策支持下的进一步修复，以及光伏行业的需求会否进一步体现。此外继续关注未来供给端的一些收缩的预期兑现的情况。
3）金属
【贵金属】
贵金属：贵金属夜盘震荡整理。近期贵金属巨震，主要受美联储主席提名和资金踩踏两方面因素影响：1月30日特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任联储主席，沃什的传统鹰派立场以及缩表主张，导致降息预期降温，同时市场对美联储独立性担忧缓解，带动美元指数明显回升。此前贵金属短期内快速上涨，波动率已处于高位，沃什获提名成为触发因素，引发大量资金获利了结，导致杠杆资金踩踏出逃，进一步放大市场波动。从长期角度来看，黄金上行的支撑因素并未发生逆转，待市场充分调整，新的利多因素积聚后，预计黄金仍将重回稳步上行通道。由于白银的波动性大于黄金，且目前金银比仍处于相对低位，建议投资者暂时观望。
【铜】
铜：夜盘铜价收涨0.15%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能进入调整阶段。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收涨0.84%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能跟随有色整体走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝下跌0.23%。美国1月ISM服务业PMI指数小幅回落至53.8，但好于市场预期，商业活动回升支撑整体指数，但新订单增长放缓，美国1月ADP新增就业岗位2.2万个，远低于市场预期4.8万人，前值由4.1万下修至3.7万。短期现货层面上行驱动较为有限，铝水比例自去年11月以来持续下降，铝下游龙头企业开工率也在年初转为下降，铝锭社库同步累积，反映产业层面下游接货情绪维持低位，整体消费氛围偏弱，但高利润下铝厂开工率仍居于高位，国内电解铝开工率已接近97.5%，随着春节的逐渐临近，预计累库趋势将持续。尽管短期产业层面相对偏弱，但长期叙事下低库存、供应受限和稳需求为铝下方提供相对有力的支撑。
【碳酸锂】
碳酸锂：碳酸锂主力合约昨日触碰跌停后小幅修复，市场关注度较高，谨慎参与，下游对于高价货持谨慎态度。枧下窝地区初步环评已批示，复产仍需时间，终端需求保持强劲。碳酸锂周度产量环比减少 648 吨至 21569 吨，其中锂辉石提锂环比减少 670 吨至 13244 吨，锂云母产量环比减少 50 吨至 2832 吨，盐湖提锂环比增加 90 吨至 3205 吨，回收料提锂环比减少 18 吨至 2288 吨。周度碳酸锂社会库存环比减 1414 吨至 107482 吨，其中下游环比增加 3007 吨至 40599 吨，其他环节减少 3590 吨至 47880 吨，上游环比减少 831 吨至 19903 吨。周度数据来看基本符合预期，现货成交数据较好，春节前仍有补库预期，但短期持仓扰动风险较大；中期来看，在需求未出现明确负反馈的情况下，一季度供给端部分上游检修，需求端抢出口+春节备货需求导致仍存去库预期，关注 2 月排产情况并警惕波动率放大和持仓影响，目前利空逻辑存在但不坚实，维持谨慎做空观点。
4）黑色
【双焦】
双焦：昨日夜盘双焦主力合约走势震荡，焦煤总持仓环比基本持平。钢联数据显示，本周五大材产量环比基本持平，总库存环比大幅增加、增量主要由螺纹贡献，临近春节淡季特征显著，整体表需环比明显回落，铁水产量与钢厂盈利率环比基本持平、双焦刚需增量有限，但近期印尼煤的进口端扰动、叠加节前下游刚需补库，均能为盘面提供有力支撑。后市重点关注铁水产量走势、下游库存变化、以及外煤通关量。
【钢材】
钢材：钢价节前震荡为主，宏观氛围近期延续转暖，财政部和人民银行接连召开会议部署 2026 年政策落地事宜，原料端成本支撑继续体现。整体钢材供应变动不大，钢厂复产缓步进行。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，钢材成交活跃度有所下降，节前震荡为主。
【铁矿石】
钢材：铁矿价格震荡为主，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率小幅回升，铁水产量基本触底修复，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。钢厂对铁矿仍将维持按需采购，预计短期矿价延续震荡运行。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收涨，根据CONAB数据截至1月31日，巴西大豆收割率为11.4%，上周为6.6%，去年同期为8%，五年均值为11.8%。中美双方领导人通话，其中提及了对于美豆的新采购计划，提振美豆出口前景，美豆期价走强。但考虑到巴西收割工作现阶段持续进行，且巴西产量预估继续上调，收割压力逐步加大使得美豆期价仍面临一定压力。国内方面，美豆走强但受到市场传闻节后重启大豆拍卖影响连粕整体表现平平，国内豆粕的高库存以及远月供应充足预期持续预计仍会持续施压价格表现。
【油脂】
油脂：夜盘豆棕偏弱运行，菜油小幅收涨。马来西亚1月出口强劲，产量环比下降；叠加马棕下调关税，未来出口预期好转。马棕减产季进入去库周期，后期库存压力继续下降支撑棕榈油价格。中国考虑增加包括将本季大豆采购量提升至2000万吨在内的农产品采购，美豆期价走强对豆油提供一定支撑。但受到菜油消息影响，市场传闻中加中方采购3船4-5月船期的加菜籽，远月供应预期增加施压近期油脂价格表现。
【白糖】
白糖：郑糖主力隔夜区间内震荡偏强走势，考虑到整体过剩格局不变，预计短期仍维持震荡走势。当前南方糖厂压榨高峰期，食糖供应季节性增加，供应压力逐渐显现。进口端，食糖进口超出市场预期、压制盘面。现货端，价格清淡，节前消费暂无好转。在季节性供应压力及增产的大背景下，预计短期维持低位运行。
【棉花】
棉花：郑棉主力隔夜维持震荡运行。郑棉盘面已基本从前期市场的恐慌情绪中逐渐走出，情绪回暖带动郑棉走弱。当前临近春节，开工率下降，纺织厂补库即将进入尾声，不过仍有一定需求支撑力度。现货棉价整体表现相对坚挺，大企业的竞价采购对棉价有所支撑。进口方面，考虑到进口棉花和棉纱对国内棉花消费的压制，预计郑棉近期仍维持震荡走势，后续关注直补政策的落地情况，谨慎预期差对盘面的影响。
【生猪】
生猪：生猪市场延续弱势震荡，区域分化显著。全国外三元生猪均价报12.00元/公斤，较昨日微跌0.12元/公斤，河北以12.57元/公斤领涨，云南则探至11.21元/公斤成为低价区。市场关键变化在于连续跌价已抑制二育户出栏意愿，北方辽宁、山东等地惜售情绪增强，出栏放缓，导致屠企收购阻力增大，局部价格止跌反弹；而南方供应宽松，屠宰采购顺畅，两广地区在低价刺激下宰量提升，行情维持偏弱。整体来看，市场进入“跌价-惜售”博弈阶段，节前猪价预计震荡调整，后续需重点关注北方企稳后二育户的出栏心态变化。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：EC上涨3.86%。节前现货运价仍将延续下行为主，2月第三周大柜均价降至2080美元左右，测算下来目前市场仍有200点左右的贴水，深贴水和强预期下现实层面可博弈的空间相对较小，更多还是集中于预期层面的博弈。近期和商品市场情绪相关性较高，关注下商品情绪对EC的日内影响。预期层面比较主要的事件是4月1日前光伏等产品的抢出口，结合去年8月9月光伏抢出口的测算来看，可带来大概2艘18000-23000TEU的集装箱船货量，对于节后淡季来说较难带来爆舱，但更多可能会带来船司的表价提涨和运价的企稳甚至小幅上行，为市场带来现实层面的驱动，重点关注后续船司涨价函的公布情况可能带来的预期证伪。
