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报告日期：2026年1月6日 申银万国期货研究所
首席点评： 中韩举行会谈
国家主席同韩国总统举行会谈，共同见证签署科技创新、生态环境、交通运输、经贸合作等领域15份合作文件。国务院总理指出要进一步完善产业生态，培育拓展应用场景，探索有效的经营模式，推动机器人、无人机等新技术新产品在扩大应用中加快迭代升级。委内瑞拉总统马杜罗被美国强行控制后在纽约联邦法庭首次出庭，面对美国司法部提出的四项指控，马杜罗表示“不认罪”。美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，并创下自2024年10月以来新低。美债收益率回落，美股再创新高，夜盘能源化工、金属品种普遍走强。
重点品种：黄金、铜、原油
贵金属：黄金、白银继续反弹。从宏观面来看，近期公布的经济数据显示美国通胀压力缓解，就业仍然疲软，美联储降息预期强化，全球同步处于降息周期，宽松的流动性环境为贵金属的上涨提供有力支撑。对于黄金而言，美元信用动摇、央行购金等逻辑支撑依然稳固，黄金长期上行趋势有望延续。白银和铂金兼具金融和工业属性，除受到宏观因素驱动外，还受到供需缺口的额外支撑。白银供给持续紧张，矿产供应增量受限，而光伏等工业需求保持稳健增长，受价格上涨刺激，白银投资需求活跃。铂金供应同样面临制约，随着混合动力汽车的普及，铂金的尾气催化剂需求增加，氢能需求成为未来核心增长来源。随着铂金价格的上涨，铂金投资需求也被激活。因此，白银、铂金价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移。近期贵金属累计涨幅较大，交易所上调保证金，部分资金获利了结，导致贵金属大幅波动，但短期调整不改贵金属长期上行趋势。
铜：夜盘铜价收涨1.28%，再创历史新高。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，短期铜价更多受市场情绪影响。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
原油： 外盘油价大跌后收涨。委内瑞拉最大的油田包括14个超大型油田，其中11个油田的剩余储备量仍超过其总储备量的50%。预计油价偏空为主。投资银行瑞银在分析报告中指出，该国的未来前景依然充满不确定性，而石油生产方面所面临的短期风险则倾向于对生产造成负面影响。但是在接下来的12个月里，我们预计全球石油市场的供需平衡不会出现任何显著变化。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
1月5日，在中韩两国元首见证下，国家发展改革委主任郑栅洁与韩国副总理兼财政经济部长官具润哲签署了《中华人民共和国国家发展和改革委员会与大韩民国财政经济部关于保障儿童权利与增进儿童福祉合作的谅解备忘录》。下一步，双方将通过政策对话、人员互访和能力培训等多种方式，加强儿童友好理念与实践经验交流，不断深化儿童发展领域务实合作，共同增进两国儿童福祉，促进民心相通。
2）国内新闻
据国家卫生健康委5日消息，2026年育儿补贴5日起已全面开放申领。截至目前，全国31个省（自治区、直辖市）均已发放2025年育儿补贴，累计发放人数超2400万人。2025年育儿补贴发放率达80%左右。凡是符合申领条件的婴幼儿，其申领人可通过支付宝、微信等平台的“育儿补贴”小程序，以及婴幼儿户籍所在省份的政务服务平台育儿补贴申领专区线上申领，也可到婴幼儿户籍地乡镇、街道线下申请办理。
3）行业新闻
1月5日，中国证监会召开资本市场财务造假综合惩防体系跨部门工作推进座谈会。证监会党委书记、主席吴清主持会议并讲话。会议指出，资本市场财务造假综合惩防体系建设已进入深化落实的关键阶段，必须打好综合惩防“组合拳”。继续完善制度保障，进一步增强行政、刑事、民事协同，深化重大案件行刑衔接，完善民事追责支持机制，对财务造假和第三方配合造假一体打击。
二、外盘每日收益情况
三、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指大幅上涨，传媒板块领涨，石油石化板块领跌，市场成交额2.57万亿元。资金方面，12月31日融资余额减少143.69亿元至25241.56亿元。我们预计2026年供给侧改革持续并将推升大宗商品的价格并带动资源型股票上涨。12月以来人民币兑美元加速升值，美国降息周期下美元走弱推动人民币升值。随着人民币升值预期逐步建立，海外资金有望再度回流，并推动中国资产重估。在制度进一步完善、资金再度扩容、产业持续赋能等多重维度利好下，叠加元旦假期资本市场的积极表现形成的情绪助推，A股的长牛慢牛格局有望得到巩固，形成 “政策托底、资金护航、产业驱动” 的三重共振。
【国债】
国债： 小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.86%。海外美军突袭加拉加斯，抓捕马杜罗夫妇并押往美国，马杜罗在美国首次出庭，对贩毒等指控表示“不认罪”。美国12月ISM制造业PMI意外创2024年以来最大萎缩，美债收益率回落。12月官方制造业PMI为50.1%，升至扩张区间，经济景气水平总体回升，12月RatingDog服务业PMI为52%，也保持扩张。全国住房城乡建设工作会议表示要着力稳定房地产市场，北京放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求，个人购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从此前的5%下调至3%，满两年及以上的免征增值税。公募基金销售新规正式落地，放宽了债基赎回费，个人持有债基超过7日、机构持有债基超过30日可免收赎回费，缓解市场对债基流动性、交易属性弱化的担忧。中央政治局和经济工作会议指出要加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极财政政策，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，年初出台宽松政策预期较强，对短端国债期货价格具有一定的支撑。
2）能化
【原油】
原油：外盘油价大跌后收涨。委内瑞拉最大的油田包括14个超大型油田，其中11个油田的剩余储备量仍超过其总储备量的50%。预计油价偏空为主。投资银行瑞银在分析报告中指出，该国的未来前景依然充满不确定性，而石油生产方面所面临的短期风险则倾向于对生产造成负面影响。但是在接下来的12个月里，我们预计全球石油市场的供需平衡不会出现任何显著变化。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘上涨2.11%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.66%，环比下降0.34个百分点。本周期内，受华东MTO企业降负影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止12月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.99%，环比提升0.36个百分点，较去年同期提升4.03个百分点。进口甲醇船货实际卸货总量达到61.06万吨，环比同期宽幅上涨39.13万吨，涨幅达到178.43%，因此沿海甲醇库存宽幅上升。截至12月25日，沿海地区甲醇库存在146.3万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中高位置），相比12月18日上升14.45万吨，升幅为10.96%，同比上涨39.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在74.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，12月26日至2026年1月11日中国进口船货到港量为95.09万-96万吨。短期甲醇震荡偏弱。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃期货反弹后回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放。长假期间国际原油震荡略降，成本支撑保持低水平。聚烯烃自身暂时低位止跌，后续或横盘整理运营。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货小幅回落。数据方面，节前玻璃生产企业库存5533万重箱，环比增加33万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，节前纯碱生产企业库存132.9万吨，环比下降5.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。玻璃供给收缩格局下库存消化加快。对于纯碱而言供需消化的仍需时间，后市仍需关注产业开工的潜在变化。此外，重点关注明年房地产产业链在政策支持下的进一步修复。进入1月市场核心焦点在于供给收缩模式下的需求的短期兑现程度。
3）金属
【贵金属】
贵金属：黄金、白银继续反弹。从宏观面来看，近期公布的经济数据显示美国通胀压力缓解，就业仍然疲软，美联储降息预期强化，全球同步处于降息周期，宽松的流动性环境为贵金属的上涨提供有力支撑。对于黄金而言，美元信用动摇、央行购金等逻辑支撑依然稳固，黄金长期上行趋势有望延续。白银和铂金兼具金融和工业属性，除受到宏观因素驱动外，还受到供需缺口的额外支撑。白银供给持续紧张，矿产供应增量受限，而光伏等工业需求保持稳健增长，受价格上涨刺激，白银投资需求活跃。铂金供应同样面临制约，随着混合动力汽车的普及，铂金的尾气催化剂需求增加，氢能需求成为未来核心增长来源。随着铂金价格的上涨，铂金投资需求也被激活。因此，白银、铂金价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移。近期贵金属累计涨幅较大，交易所上调保证金，部分资金获利了结，导致贵金属大幅波动，但短期调整不改贵金属长期上行趋势。
【铜】
铜：夜盘铜价收涨1.28%，再创历史新高。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，短期铜价更多受市场情绪影响。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，但需要关注目前有色整体市场情绪。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝上涨2.57%，再创新高。美国11月数据先后发布，部分美联储官员向市场传递暂停降息的信号，但2026年美联储主席换届或对市场降息预期产生影响，宏观层面可能更多关注点在于就业的衰退风险和后续美联储降息预期的节奏。中短期电解铝供应端未见明显扰动，国内供应面临政策刚性限制，海外面临投产不及预期，需求面由于今年春节相对偏晚，尽管下游开工率出现边际下滑迹象，需求整体尚可，社会库存有所积累，后续需关注随着春节逐渐临近，下游走弱节奏对价格的影响，短期关注银铜对铝的指引，中长期建议继续保持乐观。
4）黑色
【双焦】
双焦： 昨日夜盘双焦盘面小幅下跌，焦煤总持仓环比基本持平。从基本面来看，上周国内精煤产量环比有所下降，但甘其毛都口岸的蒙煤通关量仍维持同期高位，铁水产量与样本钢厂盈利率环比基本持平，上游矿山延续累库、下游补库尚未开启。总体来看，1月的铁水复产、下游节前刚需补库的需求季节性回升能为煤价提供支撑，但蒙煤的高通关水平将会对盘面形成压制，因此判断短期盘面呈震荡走势。未来重点关注铁水产量变化、以及下游补库节奏。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕： 夜盘豆菜粕震荡收涨。根据CONAB数据截至12月27日当周巴西大豆种植率为97.9%，去年同期为98.2%，五年均值为96.7%。巴西大豆收割率为0.1%，去年同期为0.1%，五年均值为0.1%。另一方面美豆出口销售数据不及预期，市场仍担忧美豆出口需求。美国25/26年度大豆出口净销售为98.7万吨，前一周为239.6万吨。在南美大豆丰产压力和出口需求疲弱的压制下美豆期价持续下跌。国内方面，传闻海关通关收紧使得市场对供应紧张的预期情绪前期升温推升豆粕价格，但国储持续拍卖以及远期供应充足预计仍会持续施压价格表现。
【油脂】
油脂：夜盘豆油震荡收涨，菜棕偏弱运行。虽然马棕季节性减产，但由于出口疲软，因此12月仍难见马棕库存拐点，市场预计截止到12月底马棕库存将累至300万吨左右。路透社估计12月棕榈油库存环比上涨4.7%，达到297万吨。毛油棕榈油产量预计为176万吨，较上月下降9%。短期油脂基本面改善有限，东南亚棕榈油产地库存压力短期难以明显缓解，预计油脂反弹受限维持偏弱震荡为主。
【白糖】
白糖：郑糖主力隔夜维持振荡。国际方面，巴西压榨尾声、季节性供应压力有所缓解，原糖预计维持偏弱运行。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食糖供应季节性增加，供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。当前绝对价格已处于偏低水平，国内生产成本和巴西配额外加工成本对盘面支撑较强，短期白糖或有一定上行空间，但是考虑到季节性供应压力以及增产的大背景下，预计短期维持低位。
【棉花】
棉花：郑棉主力隔夜维持偏强运行。基本面来看，虽然25/26年度新棉丰产，但是近期棉花销售进度较快，处于历年同期高位。市场有消息称新一年新疆棉花种植面积可能会减少，对棉花价格有所支撑。宏观方面，目前中美关系缓和，中美关税互降对我国纺织品服装出口有乐观预期。减产调控对市场情绪影响较大，不过还是要关注实际落地情况。综合来看，市场利多因素支撑棉花价格走势偏强。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线： EC高开震荡，02合约上涨1.48%。盘后公布的SCFIS欧线为1795.83点，环比上涨3.1%，对应于12.29-01.04期间的欧线结算价，反映1月1日起船司的进一步推涨。MSC开舱1月下半月，大柜报价3140美元，环比提涨300美元，HPL、ONE线上报价环比上半月提涨幅度在500美元左右，大柜报价为3300-3500美元。节前12月30日MSK开舱1月第三周，AE1航线大柜报价2600美元，环比上涨100美元。目前来看，以当前船司报价，1月第三周大柜均价或将进一步推涨至大柜3000美元左右。由于今年春节相对较晚在2月中旬，货量持续性和船司挺价连续性都表现超出预期，1月中旬运价拐点尚未见到。目前来看，船司在1月控班行为不及12月，随着春节逐渐临近，揽货压力或逐渐增加，同时也需为春节假期期间搭建滚动舱位，运价拐点或逐渐明确，02合约或逐渐进入交割估值逻辑中，04合约由于淡季预期打入较多，或需看到后续运价拐点后会有进一步明确的变化。
