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报告日期：2025年12月25日 申银万国期货研究所
首席点评： 绿肥红瘦，涨势暂歇
中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。北京楼市新政：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。贝森特暗示美联储未来方向：通胀“区间制”，取消“点阵图”，支持财政部，回归“幕后”。圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申21.4万人，较前值小幅回落。LOF盘中再涨停。
重点品种：股指，原油，油脂
股指： 美国三大指数上涨，上一交易日股指上涨，国防军工板块领涨，农林牧渔板块领跌，市场成交额1.90万亿元。资金方面，12月22日融资余额增加148.59亿元至25145.96亿元。在制度进一步完善、资金再度扩容、产业持续赋能等多重维度利好下，A股的长牛慢牛格局有望得到巩固，形成 “政策托底、资金护航、产业驱动” 的三重共振。12月美联储如期降息有望再度提升全球资本流向与风险偏好，资本市场持续改革将进一步巩固慢牛基础。随着12月重要会议基调逐步落地，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。
原油：sc夜盘下跌0.02%。总部设在利雅得的联合石油数据倡议(JODI)公布的数据显示，沙特阿拉伯10月份原油日均出口量达到两年半以来的最高水平。作为全球最大石油出口国，10月沙特原油日均出口量增至710万桶，高于9月份的日均646万桶，创2023年4月以来新高。彭博社报道援引知情人士透露，如果俄不同意与乌克兰达成和平协议，美国准备对俄的能源行业实施新一轮制裁。但是一位白宫官员告诉路透社，特朗普总统尚未就对俄实施制裁的问题作出任何决定。整体向下趋势难改。
油脂：夜盘菜棕偏强运行，豆油震荡收跌。马来西亚棕榈油出口数据好转，东南亚棕榈油产地基本面有望改善，提振棕榈油行情走势。但印尼能源与矿产资源部近期发布的26年生物柴油分配方案显示其总量较2025年几乎未见增长，且缩小了PSO适用范围，市场对B50计划的实施进度产生疑虑。豆油受制于丰产预期，价格面临的压力较大，抑制其上方空间。此外受到部分贸易商、油厂对菜油01仓单的积极接货推动，01大幅上涨带动主力同步走强；但全球菜籽丰产，澳籽即将压榨，或继续压制菜油上方空间。短期油脂行情或进入超跌反弹阶段，关注棕榈油产地数据。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
24日，最新公布的美国上周初请失业金人数低于预期，美联储一月降息概率或进一步降低。此外，对美联储，特朗普也释放最明确信号。据最新消息，特朗普表示，他希望自己提名的美联储主席能在经济向好时降息。特朗普说道：“与我意见相左的人永远都当不上美联储主席。”对于特朗普的最新表态，有外媒评论称，这是迄今最明确的信号，显示特朗普渴望能提名一位致力于降息的美联储主席。
2）国内新闻
央行持续加码中长期资金投放，中期借贷便利（MLF）连续10个月加量续做。中国人民银行12月24日发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年12月25日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，期限为1年期。
3）行业新闻
近日，浙江大学陈红征教授、左立见研究员和浙江理工大学左彪教授合作提出，通过纳米限域效应抑制活性层分子运动，可大幅提升OPV器件的稳定性。研究团队发现，将活性层限制在超薄厚度（低于20纳米）能提高其玻璃化转变温度（Tg）12°C，并将链段弛豫的能垒提升144 kJ/mol，从而使器件寿命延长15倍。该研究揭示了器件效率衰减动力学与活性层分子动力学之间的直接关联，为设计高效、稳定的OPV器件提供了关键思路。相关论文以“Taming the Stability of Organic Photovoltaics by Nanoconfinement”为题，发表在ACS Nano上。
二、外盘每日收益情况
三、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指上涨，国防军工板块领涨，农林牧渔板块领跌，市场成交额1.90万亿元。资金方面，12月22日融资余额增加148.59亿元至25145.96亿元。在制度进一步完善、资金再度扩容、产业持续赋能等多重维度利好下，A股的长牛慢牛格局有望得到巩固，形成 “政策托底、资金护航、产业驱动” 的三重共振。12月美联储如期降息有望再度提升全球资本流向与风险偏好，资本市场持续改革将进一步巩固慢牛基础。随着12月重要会议基调逐步落地，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。
【国债】
国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.838%。央行公开市场逆回购单日净回笼206亿元，Shibor短端品种多数下行，隔夜利率创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松，12月LPR报价保持稳定。美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期，美国财政部长贝森特支持在通胀率稳步回落至2%之后，重新审视美联储的这一通胀目标，美债收益率有所回落。11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，消费同比增长1.3%，均不及前值，固定资产投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售和二手房价格降幅继续扩大，仍处于调整过程中。全国住房城乡建设工作会议表示要着力稳定房地产市场，北京放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。中央企业负责人会议表示要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，适度超前开展新型基础设施建设。中央政治局和经济工作会议指出明年要加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极财政政策，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕。市场对2026年初出台宽松政策预期增强，对国债期货价格具有一定的支撑。
2）能化
【原油】
原油：sc夜盘下跌0.02%。总部设在利雅得的联合石油数据倡议(JODI)公布的数据显示，沙特阿拉伯10月份原油日均出口量达到两年半以来的最高水平。作为全球最大石油出口国，10月沙特原油日均出口量增至710万桶，高于9月份的日均646万桶，创2023年4月以来新高。彭博社报道援引知情人士透露，如果俄不同意与乌克兰达成和平协议，美国准备对俄的能源行业实施新一轮制裁。但是一位白宫官员告诉路透社，特朗普总统尚未就对俄实施制裁的问题作出任何决定。整体向下趋势难改。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘上涨0.23%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86%，环比上升0.51个百分点。本周期内，受华东MTO企业提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。沿海多数区域进口船货卸货不及预期叠加刚需稳固提货，沿海甲醇库存延续下降。截至12月18日，沿海地区甲醇库存在131.85万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中高位置），相比12月11日下跌1.06万吨，跌幅为7.98%，同比上涨19.97%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在74万吨附近。预计12月19日至2026年1月4日中国进口船货到港量为114.89万-115万吨。截止12月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.63%，环比提升0.99个百分点，较去年同期提升3.48个百分点。短期甲醇震荡偏弱。
【橡胶】
橡胶：周三橡胶走势上涨，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存。国内产区过渡至停割季，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。预计短期胶价走势偏强。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃期货延续反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放。短期油价止跌反弹，对于化工品支持明显。聚烯烃连续下跌之后，总体不宜过度悲观。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。数据方面，上周玻璃生产企业库存5495万重箱，环比下降47万重箱。纯碱期货延续整理运行。数据层面，上周纯碱生产企业库存138.6万吨，环比增加1.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。玻璃供给收缩格局下库存消化加快。对于纯碱而言供需消化的仍需时间，后市仍需关注产业开工的潜在变化。此外，重点关注明年房地产产业链在政策支持下的进一步修复。总体目前主力合约移仓也在稳步进行，两个品种的库存也有所下降，目前盘面交易的视点开始向5月转移，1月合约或逐步靠拢现货。
3）金属
【贵金属】
贵金属：黄金白银震荡整理。美国11月CPI同比2.7%，低于预期的3.1%，核心CPI同比2.6%，低于预期的3%。CPI大幅不及预期，引发市场质疑，但CPI整体下行趋势为降息提供空间。美国11月非农数据分化，新增就业人口6.4万人，好于市场预期的5万人，但失业率上行至4.6%。疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期仍对贵金属价格形成提振。从长期角度来看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固。贵金属长期上行趋势不改。
【铜】
铜：夜盘铜价收涨低1%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收低。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，但需要关注目前有色整体市场情绪。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变。
【铝】
铝：夜盘沪铝下跌0.29%。美国11月非农和通胀数据先后发布，部分美联储官员向市场传递暂停降息的信号，但明年美联储主席换届或对市场降息预期产生影响，宏观层面可能更多关注点在于就业的衰退风险和后续美联储降息预期的节奏。中短期电解铝供应端未见明显扰动，目前电解铝新建产能产量释放仍需一定时间，12月份产量增长有限，需求面由于今年春节相对偏晚，尽管下游开工率出现边际下滑迹象，需求整体尚可，后续需关注随着元旦春节先后逐渐临近，下游走弱节奏对价格的影响，随着新疆发运好转、在途库存上升，预计本周社会库存将有所积累，短期关注银铜对铝的指引及可能的补涨机会，中长期建议继续保持乐观。
【碳酸锂】
碳酸锂：碳酸锂主力合约继续创新高，枧下窝地区初步环评已批示，复产仍需时间，终端需求保持强劲。2025年11月，国内动力电池装车量同比增长39.2%，储能市场也维持高景气度，市场对2026年一季度的需求有“淡季不淡”的预期。碳酸锂周度库存维持小幅去化节奏。尽管多个新项目在未来有望释放供给增量，但短期内的供给压力相对缓和。碳酸锂周度产量环比增加47吨至22045吨，其中锂辉石提锂环比增加60吨至13804吨，锂云母产量环比减少50吨至2826吨，盐湖提锂环比增加20吨至3095吨，回收料提锂环比增加17吨至2320吨。12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，预计磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨。库存端，周度库存环比减少1044吨至110425吨，其中下游减少1253吨至41485吨，其他环节库存增加1280吨至50850吨，上游库存环比减少1071吨至18090吨。周度库存去化幅度放缓，利多因素边际转弱，关注去库速度是否出现，但在强需求预期下，下游备货意愿或也将表现相对较强，关注复产节奏、排产环降幅度以及明年强需求是否能够得到验证。若去库速度放缓可能出现回调行情，但总体方向判断仍然向上。
4）黑色
【双焦】
双焦：昨日夜盘双焦盘面走势偏弱，焦煤总持仓环比小幅下降。昨日钢谷数据显示，全国建材产量环比微幅增加、热卷产量环比基本持平，建材总库存延续下降趋势、热卷总库存的降幅有所扩大，建材表需环比基本持平、热卷表需小幅增加。上周样本钢厂盈利率环比持平，铁水产量维持下降走势。目前盘面已经历大幅下跌，且未来存在下游刚需补库、动力煤的采暖季需求旺季的支撑下，预计盘面将逐步企稳。重点关注铁水产量变化、下游库存走势、以及“反内卷”相关政策。
【钢材】
钢材：钢价区间窄幅波动，分歧延续，宏观氛围转暖，国内经济工作会议即将召开带动预期修复，原料端成本支撑有所减弱。五大材产量小幅下降，整体钢材供应变动不大，检修逐渐增多。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，钢材成交活跃度尚可，短期钢价依然存反弹动力，但高度有限，中期偏弱判断不变。
【铁矿石】
铁矿石：铁矿价格小幅震荡，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕偏弱震荡，根据CONAB数据截至12月20日当周，巴西大豆播种率为97.6%，上周为94.1%，去年同期为97.8%，五年均值为94.9%。从现阶段美豆出口销售情况来看，美豆出口仍略偏慢。美豆出口需求的忧虑以及南美不断加强的丰产预期施压，近期美豆期价整体偏弱调整为主。国内方面，进口大豆持续拍卖不断弥补供应缺口，且上周五拍卖量价齐跌，连盘油粕成本支撑减弱，而远期供应充足预计持续施压价格表现，预计连粕继续区间震荡为主。
【油脂】
油脂：夜盘菜棕偏强运行，豆油震荡收跌。马来西亚棕榈油出口数据好转，东南亚棕榈油产地基本面有望改善，提振棕榈油行情走势。但印尼能源与矿产资源部近期发布的26年生物柴油分配方案显示其总量较2025年几乎未见增长，且缩小了PSO适用范围，市场对B50计划的实施进度产生疑虑。豆油受制于丰产预期，价格面临的压力较大，抑制其上方空间。此外受到部分贸易商、油厂对菜油01仓单的积极接货推动，01大幅上涨带动主力同步走强；但全球菜籽丰产，澳籽即将压榨，或继续压制菜油上方空间。短期油脂行情或进入超跌反弹阶段，关注棕榈油产地数据。
【白糖】
白糖：郑糖主力隔夜继续减仓上行。国际方面，巴西压榨尾声、季节性供应压力有所缓解，原糖预计维持区间震荡。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食糖供应季节性增加，供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。当前绝对价格已处于偏低水平，近日郑糖主力有企稳回暖迹象，空头平仓盘面有所修复。国内生产成本和巴西配额外加工成本对盘面支撑较强，预计短期白糖或有一定上行空间，但是考虑到季节性供应压力以及增产的大背景下，预计向上空间相对有限，短期维持震荡走势。
【棉花】
棉花：棉花主力隔夜震荡走强后有所回落。基本面来看，虽然25/26年度新棉丰产，但是近期棉花销售进度较快，处于历年同期高位。市场有消息称新一年新疆棉花种植面积可能会减少，对棉花价格有所支撑。宏观方面，目前中美关系缓和，中美关税互降对我国纺织品服装出口有乐观预期。近日减产调控对市场情绪影响较大，不过还是要关注实际落地情况。综合来看，市场利多因素支撑棉花价格走势偏强，关注上方压力位。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：EC震荡，02合约下跌1.63%。MSK开舱wk02，AE1航线延用大柜2500美元，与上周开舱价持平，AE2和AE3航线报价大柜2625美元，低于此前市场预期的大柜2800美元左右，但开舱价持平而并未下调使得市场情绪降温有限，预期并未转向悲观。由于今年春节偏晚在2月中旬，目前春节前抢运货量情况仍存不确定，不排除1月中旬船司再次宣涨挺价以推动货量，岁末年初运价拐点尚未明确，关注后续其他船司尤其是PA联盟跟降情况。根据船期来看，wk02起PA联盟已未有停航，同时考虑到春节前一个月左右揽货压力将逐渐增加，1月中旬挺价或存疑，若船司先表价提涨以推动揽货或会使得市场再次冲高，建议等待运价拐点。
