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出大事了?美国经济复苏未果,货币紧缩却已板上钉钉?

来源:| 时间: 2021-07-30 |阅读量:151 语音播放

美联储7月FOMC会议以“已经取得进展”的评估和两项新设工具,事实上确认了“TAPER三步走”路径已达中程,年内启动Taper几乎板上钉钉。当地时间7月28日下午,美联储召开了今年三季度第一次、全年第五次FOMC会议。继6月会议引导市场迅速形成初步的年内Taper预期之后,市场关注本次会议定调是进一步强化预期还是扭转为重新偏鸽。综合会后的声明、美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的公开演讲等,美联储实际上清晰传达出进一步强化年内Taper预期的立场。具体来看,本次会议有以下变化值得关注:


1、在会议声明(Statement)中首次明确称经济已经朝着货币政策目标“取得进展”(the economy has made progress toward these goals);


2、发布会上称疫情对经济的影响“持续弱化”(continued to diminish),较6月判断更为乐观;


3、发布会上明确透露本次会议上讨论了与资产购买计划调整方式相关的一些问题,包括节奏、结构等。


4、提供新增的对美国国内(SRF)和海外(FIMA)两项短期流动性投放工具,以应对未来潜在的流动性缺口。


一、本次会议对近期美国经济表现的总结、对未来一段时间的展望,较市场预期和上次会议表态更为乐


4、提供新增的对美国国内(SRF)和海外(FIMA)两项短期流动性投放工具,以应对未来潜在的流动性缺口。


一、本次会观,与此前美联储部分官员的偏鸽表态形成鲜明对比。会议声明中称受疫情影响最深的经济部门“表现出改善,尽管尚未完全恢复(have shown improvement but have not fully recovered)”,上次声明中所含的“仍然疲弱(remain weak)”表述此次并未出现。发布会称房地产市场“维持非常强劲的态势(remains very strong)”也显示美联储似乎并不担心地产市场风险。此外,尽管6月失业率较前月意外上行0.1个百分点至5.9%,但发布会上鲍威尔对美国劳动力市场恢复情况的评估较上次会议更为积极,不仅并未如上次会后般强调“非对称恢复”,甚至直接称“劳动力需求非常强劲(Demand for labor is very strong)”,暗示对偏高的失业率并不担心。更重要的是,在后续问答环节,当被问及就业上的重大进展(substantial further progress)时,鲍威尔表示希望看到一系列强劲就业数据(some strong job numbers)。而恰恰在问答环节后期,鲍威尔指出后续就业修复将较为强劲(we should see strong job creation moving forward),或在为后续正式开启QE Taper提供言论基础。此外,发布会上尽管也有提到Delta变种病毒的快速传播,但却首度明确称疫情对经济的影响“持续弱化(The effects of the pandemic on the economy have continued to diminish)”,对美国经济展望的乐观立场一定程度超出了市场预期。



二、暗示即使未来基数效应、能源传导效应减弱,高通胀仍可能持续较长时间。新闻发布会上,鲍威尔维持了上次会后的判断,称通胀近期大幅上行,且将很可能在未来数月维持高位(Inflation has increased notably and will likely remain elevated in coming months before moderating)。但在惯例提到低基数和油价传导效应之后,新增“基数效应和能源效应正在消退(these base effects and energy effects are receding)”的表述,暗示由新涨价因素推动的高通胀局面持续时间可能更长。在美联储与市场沟通的正式语言框架(菲利普斯曲线框架)内,对经济前景(就业前景)展望的乐观暗示和对高通胀持续时间更久的暗示同时出现,强化市场Taper预期的目的昭然若揭。



三、四月会议纪要提出的“TAPER三步走”路径,本次会议已经走完第二步,年内启动Taper已经近乎“板上钉钉”。美联储在4月会议纪要中明确提出了“三步走”的Taper路径,原文为“if the economy continued to make rapid progress toward the Committee’s goals,it might be appropriate at some point in upcoming meetings to begin discussing a plan for adjusting the pace of asset purchases”,也就是说,第一步是美联储开始讨论经济是否“取得进展”;第二步是确认“取得进展”的同时开始讨论未来调整资产购买步伐的计划;第三步是进一步数据确认后正式宣布调整计划(Taper计划),也就进入了实施Taper的步骤。我们回头来看会发现,6月、7月两次会议正是沿着这一“三步走”路径,明确、清晰地完成了前两个步骤:6月会后发布会上鲍威尔首次表态称是次会议“讨论了美联储目标的进展(had a discussion on the progress made toward our goals)”,实际上就是第一步行动;而本次会议声明中明确表示“经济已经持续取得进展(the economy has made progress toward these goals)”,发布会鲍威尔更加明白地表示“我们讨论了如何调整资产购买的相关问题,包括步伐、结构等(We also reviewed some considerations around how our asset purchases might be adjusted,including their pace and composition)”则更清晰地凸显出,本次会议实际上已经完成了上述“三步走”路径的第二步。结合对经济和通胀进展的积极展望,我们有充分的理由相信,在9月的下次会议上,美联储即将完成“三步走”计划的第三步骤,即提出明确的Taper计划方案,从而最早自今年10月起,即可进入Taper的技术实施阶段。


四、本次会议提出的两项流动性提供工具,为未来Taper过程中可能出现的短暂的、结构性的流动性短缺风险提供了兜底,为Taper的加速推出铺平了道路。本次会议决定设立两个美联储回购类常备便利(two standing repo facilities),即美联储的常备流动性投放工具(美联储与中国人民银行的正逆回购方向相反),分别是针对国内市场的SRF和针对外国和国际货币当局的FIMA。此时推出两项提供流动性的工具,信号含义非比寻常。因QE本身就是最大的流动性投放工具,去年二季度为市场提供多层次流动性的其他工具,也被充分证明是暂时性的、余额较小的,因而如果美联储试图引导市场形成Taper延期预期的话,完全没有必要提供两项新的Standing性质的流动性投放工具。而从另一个方向考虑,如果美联储确实准备加快推进Taper,那么考虑到Taper过程中可能会出现结构性的、短暂的流动性短缺风险,那么提供这种小额的、被动触发属性的流动性投放工具,就具有非常强的现实必要性了。



五、我们愿再度强调我们对当前美联储真实决策框架的理解:菲利普斯曲线“折翼”的背景下,美联储决策框架已经转向避免美国金融市场泡沫破裂,类似于上一轮QE Taper时期的框架转换。疫情以来的财政补贴导致居民消费需求走高而供给持续受到挤出,出现了违背菲利普斯曲线规律的通胀水平和失业率同步走高的现象。在这样的情况下,美联储的决策框架已经转向避免美国金融市场泡沫破裂,即实现维护金融稳定性的目标(promote the stability of the financial system)。回顾2013年中,时任美联储主席伯南克在核心通胀偏冷、失业率高位徘徊的环境下“强行”推进QE Taper预期的快速形成,主要原因就在于避免美联储过度宽松导致的金融泡沫在未来不确定时点的崩溃。(关于这一问题,我们在此前的多篇报告中进行过更为详细的阐述,详见《美联储QE Taper箭在弦上-6月FOMC会议点评》(2021.06.17)、以及《“菲利普斯悖论”再现,美联储何去何从?-全球货币与流动性系列之一》(2021.03.01)。从这个角度来看,Taper的巨大现实必要性背景下,美联储未来对于美国经济和通胀前景的展望正在越来越强的具备话术和预期引导属性,反而将可能和真实的美国经济复苏强度表现之间形成越来越大的背离。



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