申银万国晨会纪要110629

文章发布日期:2011-06-29字号 

                
报告类型:研究动态/晨会纪要                         报告日期:2011-06-29
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【内容摘要】:近期重点推荐报告
 
报喜鸟(002154)深度研究报告--男装领军品牌,向规模和毛利率双轮驱动迈进,维持买入评级
  公司为国内知名的中高端商务男装品牌,以精细化管理著称。公司旗下拥有3大品牌。报喜鸟品牌定位中高端男装,拥有八大系列,占公司净利润比重超过70%。圣捷罗品牌08年刚成立,定位年轻男士,价格偏低,成长较快。宝鸟品牌定位职业服团购定制。截至2010年底,公司共拥有门店856家,其中报喜鸟品牌715家店,圣捷罗品牌141家店。内生增长是公司过去的主要增长方式,综合毛利率由08年的48.7%上升到10年的54.2%,3年提升5.5个百分点。
  我们认为,公司所处的商务男装行业迎来需求回归时代,男装企业的品牌力在明显提升。截至2010年底中国男装市场规模为4402亿元,预计11-13年男装复合增长率仍维持16%左右,未来市场空间还很大。从人口结构看,80后是新中国的第二波人口高峰,随着客户消费偏好的改变,80后进入职场将推动偏重个性时尚化的商务休闲男装行业的增速更快。预计到2015年,25-34岁的人口数量将比2010年增长14%,带动商务男装的新增和升级需求。由此催生了男装企业的二次创业,品牌力提升,走向多品牌多系列国际化的发展方向。
  未来看点:公司增长模式由原来的精耕细作、内生增长为主向规模扩张和毛利率提升双轮驱动转变。具体表现为:(1)渠道扩张方式由原来的"一对一"覆盖变为"地级代理"模式,管理效率提高。报喜鸟品牌的的门店扩张空间还较大,七匹狼、九牧王、雅戈尔品牌的门店数量是报喜鸟门店数量的3-4倍。(2)公司将继续传承通过提供增值服务来提升品牌力,我们预计产品定价倍率仍有提升空间,毛利率有望继续稳步提升。(3)品牌战略高瞻远瞩,储备众多有潜力小品牌,形成品牌"类风投",为3-5年后业绩持续增长提供保障。
  维持盈利预测,维持买入评级。我们维持11-13年EPS预测为0.59/0.81/1.09元,未来3年净利润复合增长率为36%,增长较快且确定性较强,未摊薄EPS对应11-13年PE为21/15/12倍。若考虑到下半年公开增发可能会摊薄股份15%,摊薄后EPS为0.50/0.69/0.93元。可给予公司按2012年摊薄后EPS的25倍目标PE估值水平,目标价17.5元,距离现价还有35%的空间,维持买入。
  股价表现的催化剂:预计中报增速较高,超过50%,且目前估值水平较低。
  风险:如果经济增速放缓可能会带来的消费增速滞后放缓效应;小非减持风险。
(分析师:戴卉卉/王立平86 21 23297818 分机 7410/7468)


今日推荐报告
 
未来3个月最看好的公司组合--申万研究所策略部重点推荐表第二期第一周(6.28-7.4)
  第一期重点推荐表第七周市场表现:截止目前,组合累积收益相对沪深300获得3.10%超额收益,相对上证综指获得4.23%超额收益。
  本期重点推荐表相较上次临时调整报告没有新的调整。
  本期重点推荐表推荐公司一共30家,分别是:好想你、百联股份、友阿股份、天士力、海正药业、洋河股份、伊利股份、美克股份、报喜鸟、中国南车、上海汽车、中兴通讯、新疆众和、华鲁恒升、海螺水泥、中国神华、冀中能源、深发展A、民生银行、兴业银行、中国太保、万科A、冠城大通、福星股份、江淮汽车、中工国际、保利地产、康美药业、宇通客车和歌尔声学。
(分析师:凌鹏/杨绍华  86 21 23297818分机7307/7386)

中国平安收购深发展进展点评--平深恋跨过最后的审批门槛,合作大幕正式拉开
  中国平安和深发展今日发布公告,中国证监会核准中国平安以持有的平安银行约78亿股股份(占平安银行总股本的90.75%)以及人民币约26.9亿的现金全额认购深发展非公开发行的约16.4亿股普通股。同时中国平安亦公告,证监会核准豁免中国平安因认购深发展非公开发行股份而需履行的要约收购义务。至此,中国平安收购深发展的全部审批流程已经全部结束。中国平安在上述交易完成后将持有超过50%以上深发展的股权,成为深发展的绝对控股股东。
  银行和保险的合作将产生良好的协同效应,主要体现在客户资源共享、资金拆借、银保销售、理财产品等方面。未来整合存在一定难度和风险,但中国平安具有丰富的整合管理经验,有利于协同效应的实现。
  从深发展角度考虑,合并的协同效应主要来自于介入平安广泛的客户群和其优秀的营销渠道、费用的节省和资本的夯实。合并后深发展将有机会更加深入得介入到平安集团5000万的零售客户和200万左右的中小企业客户和按揭贷款客户;两家公司整合之后的一些共享职能,如IT、信用卡中心以及部分行政机构将会为深发展降低更多的费用,优化深发展的成本收入比水平,预计全年会维持在40%以下;在资本补充方面,静态测算,并购中支付的26.9亿元现金将有效的提升深发展的核心资本充足率约25BP,同时如果考虑到平安银行的资本充足率水平高于深发展,合并以后的深发展资本充足率水平将进一步提高。
  对于中国平安,收购深发展目的在于实现银行业务的进一步发展,完善金融服务平台。综合金融服务集团是中国平安的发展目标,深发展的网点布局与中国平安打造全国性商业银行的战略意图吻合。控股深发展1)利于中国平安发展银行业务,实现其银行业务和利润占比达1/3的目标;2)利于银保业务的发展,提高银行渠道的利用率和银保产品利润率。
  维持深发展"买入"评级,中国平安"买入"评级。平安前期受寿险增长减速等因素影响,股价持续低位,新业务倍数降至8倍,下半年保险行业基本面全面好转,我们看好平安寿险及金融集团的长期增长,推荐买入。平深恋对于深发展的正协同效应将会比较明显,整合带来的深发展业绩增长已经在我们全年的盈利预测中有所体现,目前股价对应的11年、12年PE为6.6X、5.2X,对应11年、12年PB为1.4X、1.1X,股价在整个银行板块中优势明显,维持买入评级。对于整个银行板块估值的判断维持7月份业绩催化剂带来的反弹和10月份流动性缓解带来的结构性机会
(分析师:孙婷/王宇轩/倪军  86 21 23297818分机7337/7419/7285)

策略性看好进入矿产投资领域的上市公司(二)--首推长征电气
  投资评级与估值:首次给予买入评级,目标价33元,对应2013年30倍PE,较目前价格有50%左右的空间。公司涉矿、投产速度均大幅超出市场预期。半年内收购9个钼镍矿资源,储量分别达到19.09和12.32万吨。矿产深加工项目2012年一期投产,2013年开始10万吨产能全部释放。我们根据公司公告的信息以及未来产品价格的测算,预计该项目在2012年可以贡献EPS0.23元,2013年开始每年贡献EPS0.86元。在假设公司原有业务保持10%增长的假设下,我们预计公司未来三年的EPS分别为0.21元,0.46元和1.12元,未来两年复合增长率超过100%。考虑到遵义市政府给与公司在整合当地镍钼矿资源的优惠政策,我们认为公司未来仍有进一步提高资源储量或者提高现有矿产加工的能力,相应估值水平还有提升空间。
  关键假设点:1)目前收购的钼镍矿产顺利完成全部股权转让;2)部分探矿权能够顺利转换成采矿权;矿产深加工项目能够如期顺利投产。
  有别于大众的认识:公司涉矿和深加工项目的快速落实大幅超出市场预期,市场没有充分反应公司业绩和现金流的提前释放以及资源储备增加的价值。
  股价表现的催化剂:1)进一步收购镍钼矿,提高资源储量;2)钼镍矿深加工业务随着开采能力的提高而增长。3)镍钼金属产品价格的超预期上涨。
  核心假设风险:1)矿产收购低于预期;2)钼镍矿深加工业务进度低于预期3)镍钼金属产品价格出现显著大跌。
(分析师:姚立琦  86 21 23297439 分机7439 )

食品安全系列报告之三:华测检测(300012)-危机催化市场开放进程,食品检测将成业绩亮点
  投资评级与估值:维持"增持"评级。预计公司2011-2013年EPS0.49、0.62、0.81元,分别对应PE35倍、28倍和21倍。每次食品安全事件曝光都使政府意识到引入第三方检测必要性。短期内国家对违法添加剂的打击将提高企业送检积极性,拉动公司食品检测业务上升。我们看好食品安全危机对第三方检测行业的催化及公司获取资质、拓展新领域的能力,维持"增持"评级。
  关键假设点:1. 国内检测市场年均增速10%以上。2.公司贸易保障和消费品板块业绩将实现年均20%左右增长。3.生命科学板块收入和利润占比提升至30%以上。4.全年食品类项目检测量同比上涨40%。
  有别于大众的认识:1.市场可能低估了食品安全危机爆发对自愿性市场的拉动。此次塑化剂事件爆发后,政府虽尚未对内地食品进行塑化剂准入式强检,但是已激发了国内大量生产商、经销商自检的动力,将产品等主动交由第三方检验。预计公司食品检测业务量二季度同比上涨40%以上。我们预计随着政府对食品违法添加剂打击力度的加大,每一次食品安全事件曝光,都将会拉动自愿性市场的爆发,对公司检测业务形成刺激。2.市场可能担心:国家将会把塑化剂等违法添加剂的检测权利收回。我们认为,第一,国家目前仍未出台对塑化剂等违法添加剂的详细标准和技术指标。国有检测机构对复杂添加剂的检测尚不成熟。此次塑化剂涉及500多种食品,并不断曝光新的食品种类,国家食品标准的制订难度很大。第二,此次塑化剂事件发生在台湾,政府对生产商和贸易商的行为不好管控,无法对其实施准入式监管。只能依靠检测机构对进口食品实施检测,在国有机构检测技术尚不成熟的条件下,拥有国际资质的第三方机构将有机会介入该市场。
  股价表现的催化剂:1. 每次食品安全事件曝光  2. 公司新项目及并购项目的公布
  核心假设风险:1.国家将市场"塑化剂"等新增项目检测权利收回  2. 公司新项目拓展慢于预期
(分析师:高媛 86 21 23297818 分机 7259)

新股分析:瑞丰光电(300241)--LED照明解决方案供应商,合理价格12-15元
  瑞丰光电是国内领先的照明LED封装企业。 公司是国内最早从事SMD LED器件封装的企业,目前在国内SMD LED封装行业位列前三,是国内少数能够批量供应中大尺寸背光源LED产品的企业,国内领先的照明及背光LED器件封装企业。。
  背光应用快速成长,照明应用有望爆发。2011年全球TV背光渗透率有望提升至40%以上,已经成为目前LED产业最重要的应用方向。全球通用照明是一个超过1000亿美元的巨大市场,随着LED照明成本不断下降,LED照明将会迎来爆发性增长,未来市场空间广阔。
  封装技术能力突出。公司在LED封装领域技术能力突出,拥有国家专利27项,在申请33项,多项封装技术处于国内领先水平。在中大尺寸背光、LED照明领域产品质量国内领先。
  募集资金项目积极扩张产能,目标成为照明解决方案供应商。募投项目将大幅提升公司在照明和背光领域的产能。公司未来重点发展方向是照明模组产品,力争成为LED照明行业标准制定者和解决方案供应商。
  我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.60元、0.86和1.12元,考虑同类可比公司和11年上市电子公司估值情况,我们认为公司合理估值区间为11年20X-25X市盈率,合理价格为12-15元。
  风险揭示:1)原材料成本上升,2)市场竞争加剧,毛利率下滑。

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