申银万国晨会纪要110628

文章发布日期:2011-06-28字号 

          
【内容摘要】:今日重点推荐报告
 
报喜鸟(002154)深度研究报告--男装领军品牌,向规模和毛利率双轮驱动迈进,维持买入评级
  公司为国内知名的中高端商务男装品牌,以精细化管理著称。公司旗下拥有3大品牌。报喜鸟品牌定位中高端男装,拥有八大系列,占公司净利润比重超过70%。圣捷罗品牌08年刚成立,定位年轻男士,价格偏低,成长较快。宝鸟品牌定位职业服团购定制。截至2010年底,公司共拥有门店856家,其中报喜鸟品牌715家店,圣捷罗品牌141家店。内生增长是公司过去的主要增长方式,综合毛利率由08年的48.7%上升到10年的54.2%,3年提升5.5个百分点。
  我们认为,公司所处的商务男装行业迎来需求回归时代,男装企业的品牌力在明显提升。截至2010年底中国男装市场规模为4402亿元,预计11-13年男装复合增长率仍维持16%左右,未来市场空间还很大。从人口结构看,80后是新中国的第二波人口高峰,随着客户消费偏好的改变,80后进入职场将推动偏重个性时尚化的商务休闲男装行业的增速更快。预计到2015年,25-34岁的人口数量将比2010年增长14%,带动商务男装的新增和升级需求。由此催生了男装企业的二次创业,品牌力提升,走向多品牌多系列国际化的发展方向。
  未来看点:公司增长模式由原来的精耕细作、内生增长为主向规模扩张和毛利率提升双轮驱动转变。具体表现为:(1)渠道扩张方式由原来的"一对一"覆盖变为"地级代理"模式,管理效率提高。报喜鸟品牌的的门店扩张空间还较大,七匹狼、九牧王、雅戈尔品牌的门店数量是报喜鸟门店数量的3-4倍。(2)公司将继续传承通过提供增值服务来提升品牌力,我们预计产品定价倍率仍有提升空间,毛利率有望继续稳步提升。(3)品牌战略高瞻远瞩,储备众多有潜力小品牌,形成品牌"类风投",为3-5年后业绩持续增长提供保障。
  维持盈利预测,维持买入评级。我们维持11-13年EPS预测为0.59/0.81/1.09元,未来3年净利润复合增长率为36%,增长较快且确定性较强,未摊薄EPS对应11-13年PE为21/15/12倍。若考虑到下半年公开增发可能会摊薄股份15%,摊薄后EPS为0.50/0.69/0.93元。可给予公司按2012年摊薄后EPS的25倍目标PE估值水平,目标价17.5元,距离现价还有35%的空间,维持买入。
  股价表现的催化剂:预计中报增速较高,超过50%,且目前估值水平较低。
  风险:如果经济增速放缓可能会带来的消费增速滞后放缓效应;小非减持风险。
(分析师:戴卉卉/王立平86 21 23297818 分机 7410/7468)


今日推荐报告
 
从行业和风格角度看ETF投资
  结论或投资建议:近一年ETF发展迅速,目前已有25只ETF基金上市交易,我们从ETF跟踪指数的成份股所属行业和所属风格两个角度对ETF进行行业和风格划分,根据对未来行业和风格的判断,我们推荐深证100ETF和工银瑞信深证红利ETF,这两只ETF从风格上来看,都以周期股为主;而行业上,深证100ETF中房地产、食品饮料、有色金属、煤炭开采等行业权重较高。工银瑞信深证红利ETF中,房地产行业和煤炭开采行业分别在其行业权重中排前两位。这两只ETF包含的行业均是我们策略下半年相对看好的行业,因此可以重点关注。另外,对于看好中小盘成长股风格的投资者可以关注华泰柏瑞上证中小盘ETF和大成深证成长40ETF。由于ETF活跃度差别较大,对于市场流动性较差的ETF还应注意买卖时的折溢价问题和资金流动性问题。
  原因及逻辑:我们根据上交所和深交所公布的ETF申购赎回清单以及最新的个股收盘价,计算出单个个股在ETF基金中所占的权重,并根据这些个股所处的申万二级行业,进行汇总,得到每个ETF基金中各行业的权重比例;另一个角度,我们根据个股所属的行业,划分为成长、周期、防御三种风格,对ETF进行投资风格的划分。由于部分ETF基金行业权重和风格较为接近,我们把所有ETF基金划分为四类:周期股为主,银行股权重较高类(包括国泰上证180金融ETF、海富通上证周期50ETF、华宝兴业上证180价值ETF、华夏上证50ETF、建信上证社会责任ETF、工银上证央企50ETF、华泰柏瑞红利ETF、交银180治理ETF、华安上证180ETF、博时超大盘ETF、富国上证综指ETF等11只ETF);行业权重较平均类(包括上证民企50ETF、南方小康产业ETF、华安上证龙头ETF、工银瑞信深成红利ETF、南方深成ETF、易方达上证中盘、华泰柏瑞上证中小盘ETF、诺安上证新兴产业ETF、易方达深100ETF等);主题投资类(包括国联安上证大宗商品ETF和招商上证消费80ETF);成长股为主类(包括海富通上证非周期ETF、华夏中小板ETF和大成深成长40ETF)。
  有别于大众的认识:我们从ETF所属行业和风格的权重对ETF进行划分,并结合未来行业与风格的变化趋势,选择推荐未来净值表现较优的ETF。
(分析师:朱赟  86 21 23297818分机7420)

寻求突破,力争上游--策略性看好进入矿产投资领域的上市公司(一)
  主要观点:
  牛股不断从"涉矿主题"中奔腾而出,使其成为市场最炙手可热的投资主题。2010年下半年以来,牛股不断从"涉矿主题"中奔腾而出,从包钢稀土、广晟有色的"稀土",西藏城投、江特电机的"锂"等小金属到去年10月的铜、黄金等大金属。今年以来,诸多企业频频"涉矿",其中不少成为了市场中的大牛股,使得A股市场的"涉矿情节"久久挥之不去。
  诸多涉矿企业原先市场关注度不高,容易产生预期差,从而带来投资机会。从产业资本的动机上看,涉矿企业基本可以分为两类。其一,是希望通过收购上游原材料实现一体化,如包钢股份、濮耐股份等。其二,是跨行业进入矿产领域,进行多元化经营。第一种动机容易理解,而且可以预期。而第二种对企业家提出了很高的要求, 有很大的不确定性。但这代表了公司希望突破瓶颈,寻找新增长点的强烈意愿,是"寻求突破、力争上游"的企业家精神的集中体现。由于这些公司往往是业绩平平,或者处于多个行业交叉领域的非重点公司。因此,原先市场关注度不高,容易产生预期偏差,可能带来投资机会。
  我们认为在全球经济增长引擎切换到新兴市场之后,资源约束对经济增长的限制越来越明显。相对于,中印等人口大国的经济高速发展,大宗商品的供应能力略显不足,其价格进入上升格局是大势所趋。中国作为制造业大国,消耗了全球大部分原材料,因此,向上游进军收购全球范围内的矿产符合国家战略。国内上市公司的企业家,从战略角度出发,进军矿产领域符合当前世界经济发展规律。
  投资建议:
  鉴于不同商品的景气周期各有差别,我们推荐涉及金矿投资的华业地产、中润投资,建议关注S*ST光明、冠农股份;推荐涉及铜矿投资的西部资源,建议关注横店东磁;推荐涉及铁矿石投资的万业企业、攀钢钒钛,关注创新资源;推荐投资钼矿的长征电器;推荐锂矿标的:西藏矿业、路翔股份,关注西藏城投;建议关注其他有意向转型矿产投资的:中珠控股、绿景地产和万择股份。
(分析师:姚立琦  86 21 23297439 分机7439 )

个税修正案草案二审点评:起征点三千元不变,一级税率降至3%,中产阶级略受益
  个税修正案草案近日二审,起征点维持三千元不变,一级税率降到3%。个人所得税法修正案草案二审稿,由6月15日举行的全国人大常委会委员长会议讨论提出,并由十一届全国人大常委会第二十一次会议二审,二审通过则个税修正案最快于今年下半年颁布实施。与个税修正案草案一审稿相比,二审稿维持3000元起征点不变,超额累进税率一级税率由5%降到3%。
  修正案草案二审稿与现行个人所得税有四项差异。1)草案拟将个税起征点由目前的2000元提高至3000元;2) 草案拟将现行工薪的9级超额累进税率修改为7级,取消了15%和40%两档税率;3) 草案拟扩大5%和10%两个低档税率的适用范围。4)超额累进税率一级税率由5%降到3%。
  二审方案与一审方案效果几乎无差异:我们通过实际测算二审方案与一审方案各个层次收入群体的实际纳税影响发现,二审方案与一审方案的实际效果几乎无差异,唯一的差异是月收入4500元以上群体每月少缴纳个税30元,相当于政府给所有月收入4500元以上群体提供了每月30元的补贴,而月收入低于3000元的群体则未享受到这一补贴。
  有别于市场的观点:中产阶级人群最为受益。市场一般认为新的个税方案对低收入人群最为有利,我们通过敏感性分析后得出的结论认为:新个税方案对收入在5000元-9000元的中产阶级人群最为有利,这一收入范围的少缴个税占收入的比重在4%以上,少缴比重是所有收入人群中最高的。月收入20000以上人群税负增加。
  持续看好中高端百货,首推百联股份与友阿股份。我们认为新的个税方案将提高中产阶级实际税后收入,增强其消费能力,而与其消费层次相适应的中高端百货将显著受益,强烈推荐百联股份、友阿股份。
(分析师:金泽斐/周佳敏 86 21 23297382)

北京利尔(002392) ---- 耐材龙头步入高速成长期,产能释放、业绩提升可期
  投资评级与估值:我们预计公司2011-2013年EPS为0.50/0.99/1.31元。我们预计公司未来产能将迅速扩张,带动的收入以及净利润年复合增长为40.52%、31.95%。同时,公司如果能够利用辽宁子公司地理优势,进行上游资源整合。公司当前股价为25.65元,但考虑到公司未来产能释放,上游资源整合潜力以及与大型钢铁企业的紧密合作关系,我们给予公司2012年目标价为29.70元,相对应PE为30倍,给予公司"增持"投资评级。
  关键假设点:未来5年内,下游钢铁行业产量保持至少6%的增加,预计2011年耐材需求将达到1759万吨;并且公司2011-2013年年产量能够达到19.7万吨、40.7万吨、59.7万吨。同时,辽宁利尔、包钢利尔能够于2015年全部投产,年产量规模分别达到40万吨和25万吨,总产能达到87.6万吨/年。
  有别于大众的认识:市场担忧一:产业受制于下游钢铁行业景气程度,而且钢铁产能过剩又将给行业带来较大冲击;市场担忧二:由于公司竞争对手濮耐股份的矿产收购效果并不理想,市场普遍对于上游扩张抱有谨慎态度。我们认为, 首先,由于公司客户集中于大型钢铁企业,并致力于承包销售模式,钢铁行业产能过剩、行业内重组的环境恰恰给公司带来了契机。并且,公司拥有大量资金能够在短期内快速扩张自身规模,占领更多重组后新钢厂的市场份额。同时,我们预计,如若进行上游整合,其规模可能会相对濮耐更大,品位更高。
  股价表现的催化剂:短期内,公司生产规模加速扩建步伐加快将无疑是最快的催化剂;中期来看,公司依托资源整合而增强的盈利能力将是关注重点;长期而言,整个下游钢铁行业景气程度以及国家政策扶持力度将成为关键因素。
  核心假设风险:一方面公司是否能够复制奥镁上游延伸所带来的快速成长;另一方面则是限电可能会对耐材行业造成一定影响导致需求下降。
(分析师:王丝语/钱正昊 86 21 23297818 分机 7473/7251)

豪迈科技(002595)新股定价报告:出口占比增长将提高毛利率水平
  公司是国内最大的子午线轮胎模具制造企业,2008、2009、2010年公司主营业务收入居行业首位,市场占有率分别是28%、26%和27%。公司募投项目达产后产能和收入将进一步增长,稳固公司行业龙头地位。
  轮胎模具下游需求稳定,企业集中度高。根据工信部对轮胎行业的发展规划指出,2015年我国轮胎子午化率将从2010年的75%提高到90%,与2010年3.3亿条/年的需求相比,2015年需求约为5.6亿条/年。按照平均1.5万条需要更换一个模具计算,到2015年模具需求将提升到3.7万套/年,每年新增需求为3067套/年,复合增长率为11%。由于子午线轮胎模具对质量和精度要求,所以拥有模具生产能力的企业较少,最大的三家企业拥有的市场占有率超过60%。
  公司接单能力强。公司凭借其独有的电火花轮胎模具加工技术,在价格、质量和精度上都比国内其它公司的产品有明显优势。跟国外同类品质模具相比,公司价格便宜20%-30%。公司08-10年的平均产能利用率和产销率分别是104%和98%,公司订单饱满,产能完全释放。公司11年第一季度收入1.3亿元,同比增长21%。预计公司6月在手订单约为2亿,其中约有40%来自国外。
  未来模具出口将成为公司主要的利润增长点。由于公司产能受限,且同规格模具出口订单价格比内销价格高,所以公司决定放弃部分国内规模较小、资金周转较差的客户,腾出产能将出口占比从现在的25%提高到50%。公司平均订单价格提升,预计公司未来毛利率将从平均47%提高到50%左右。
  募投项目主要解决产能问题。公司募投项目总投资7.2亿,预计今年将提高公司50%的总产能。明年基本完成募投项目,达到产能翻番的目标。
  合理价格28元。我们预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为1.22、1.90、2.29元,同比增长31%、48%、21%。考虑公司技术上的优势和高毛利,参考同类公司11年PE。我们认为公司合理价格28元,对应2011年23倍预测市盈率,相对发行价上涨16%。
(分析师:李晓光/黄夔/徐翔 86 21 23297818 分机7300/7391/7399)

公司点评:中兴通讯--高管集体增持,凸显对未来信心
  高管集体增持,凸显信心。中兴通讯今日公告,15名高管以个人资金增持公司共计100万股股份,展现了管理层团队对公司未来发展的信心。与我们看好国内运营商下半年投资回升,公司成长加速的通信行业中期投资策略观点不谋而合。
  受招标进度影响,运营商投资前低后高,下半年将加速。(1)由于11年运营商资本开支公布较晚,导致部分大型招标进度推后,上半年资本开支不达预期,同比增速约1%;(2)从历史上看,运营商资本开支通常与年初计划一致,偏离度不超过5%;从业务上看,运营商11年任务也并不轻(移动GSM扩容压力,电信光纤宽带计划,联通3G深度覆盖等),均需持续Capex投入;(3)虽结果尚未公布,但很多大型招标已经开始(移动GSM扩容、PTN集采等),预计运营商将完成年初资本开支计划,意味着下半年投资增速将提至14%。
  中兴通讯:受益下半年运营商投资加速。以半年为周期看,中兴国内收入与运营商资本开支增速高度相关,预计随着下半年运营商投资加速,中兴收入增速将快速提升。
  中兴通讯:兼具超周期发展因素(海外+终端)。(1)海外份额持续上升,对比华为,中兴海外份额还不高,仍在"补课"阶段,现已取得许多运营商的实验性订单,随后有望取得实质性大单;(2)终端销售淡季不淡,二季度是传统手机淡季,但中兴产品却保持热销,同时智能机占比持续提升,明星机V880仅中国联通一家就包销100万部。
  维持公司11-12年EPS 1.46和2.04元的盈利预测,重申"买入"评级。
(分析师:余斌/王晶 86 21 23291878 分机 7437/7373)
【提要结束】

 

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